主題：同仁堂：基本面發(fā)生積極轉(zhuǎn)變 價值待重估

事件近日我們前往公司進行實地調(diào)研，與公司管理層就公司的經(jīng)營情況和發(fā)展戰(zhàn)略進行了溝通。

　　評述1、一季度繼續(xù)保持較快增長。2010年公司收入與利潤的較快增長，主要是由于二線品種的增長、社區(qū)市場的拓展和成本控制的卓有成效。

　　其中在北京地區(qū)的社區(qū)醫(yī)療市場，在 北京市政府的支持下，增長較快，銷售規(guī)模較去年同期增長20%，北京地區(qū)基層醫(yī)療市場中公司的覆蓋面應該為最廣，在政府的政策支持下，增長將能夠持續(xù)。2010年公司綜合毛利率為45.41%，同比上升了1.42個百分點，在通脹壓力劇增、原材料價格成本普遍上漲的情況下，公司毛利率仍實現(xiàn)上升，可見公司成本控制的工作成效。但是隨著原料存貨的消化和藥材價格持續(xù)高位，毛利率的上升空間有限。在去年一季度基數(shù)較大的情況下，在公司的努力下，今年一季度經(jīng)營情況仍較樂觀。

　　3、政府與集團雙重支持下，股份公司將會更充分的實現(xiàn)價值。我們認為從北京市政府及國資委自上而下觀念發(fā)生了轉(zhuǎn)變。政府層面，去年集團公司整體被列入G20工程，并作為標桿企業(yè)，政府應將會在稅收，資金支持和醫(yī)院市場的招投標中給予政策傾斜。集團層面，同仁堂股份作為唯一的A股平臺，集團可能會利用公司的優(yōu)勢，是自身的資源發(fā)揮更大的價值。對于管理層的激勵，考慮到可行性，將以現(xiàn)金激勵為主，最快將于年內(nèi)實現(xiàn)。

　　4、未來的戰(zhàn)略。股份公司將繼續(xù)專注于OTC市場，先求穩(wěn)再求強，在加大1級經(jīng)銷商管控的同時嘗試對2級經(jīng)銷商進行管理滲透，未來信用政策不排除有放寬可能性；基藥市場將以北京、山東等中心市場為重點；醫(yī)療市場，目前還沒有得到充分挖掘，我們認為目前是業(yè)績的底部；海外市場，將主要通過同仁堂國藥來銷售。

　　盈利預測與評級：我們預計公司2011-2013年EPS為0.81元、0.98、1.17元，以31日收盤價35.79元計算對應的PE為44倍、37倍、31倍。

　　我們認為北京國資委自上而下的觀念發(fā)生轉(zhuǎn)變，有利于增加公司股價彈性；在政府和集團的支持下，業(yè)績增速明顯加快；同時，集團還將利用A股平臺，發(fā)揮自身的優(yōu)勢資源，管理層的激勵也有望在年內(nèi)推出。公司的基本面正在發(fā)生積極的改變，作為傳統(tǒng)中藥的標桿之一，市場對其價值也將重估，看好公司的品牌價值和未來的成長空間，繼續(xù)維持“增持”的投資評級。

　　風險提示：1）集團政策和資源整合的速度低于預期的風險。2）中藥材價格持續(xù)維持高位的風險。

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