主題：中海集運(601866)估值低且看好集運行業(yè)景氣

　年報顯示，公司2010年歸屬于上市公司股東凈利潤42.03億元，EPS約0.36元，2009年則虧損64.89億元。對此我們解讀如下：

　　首先，公司業(yè)績基本符合預(yù)期。4個季度凈利潤分別為-1.9億元、13.6億元、21.5億元和8.78億元，人們一度認(rèn)為去年4季度不會有盈利，現(xiàn)在來看實際情況明顯好于當(dāng)時預(yù)期，我們分析原因是美線運價回落幅度較預(yù)期放緩。

　　其次，2010年業(yè)績大幅回升主要是受運價上漲推動。去年公司運輸收入同比增長76.3%，平均運價上升64.9%，運量僅回升6.9%。我們曾指出，2010年運價回升的核心原因是行業(yè)降低船舶航行速度，大幅降低有效運力供給，但是未來繼續(xù)降低航速的空間非常小。我們判斷2011年船舶明顯提速的可能性也很小，原因是目前運價恢復(fù)低于預(yù)期，以及今年船公司的燃油成本壓力非常大，提升航速毫無疑問會加大燃油消耗。

　　再次，集運運價恢復(fù)之路略顯曲折。今年一季度運價恢復(fù)之路顯得有些曲折，1月初的提價以運價短暫反彈后繼續(xù)回落宣告失敗，3月份運價也沒有邁入恢復(fù)通道。根據(jù)上周歐美線運價走勢分析，美線運價預(yù)期很快企穩(wěn)回升，歐線運價壓力稍大一些。

　　最后，集運景氣向上趨勢不變。一個不能改變的事實是集運運力快速消化，2011-13年運力增速分別為9%、7.6%和4.7%，運力增速快速放緩，需求會持續(xù)好轉(zhuǎn)，基本面向好的趨勢決定集運景氣向上。

　　基于以上分析，我們預(yù)測公司2011-2013年EPS分別約0.30元、0.39元和0.47元，對應(yīng)PE15.3倍、11.8倍和9.8倍，從集運目前處于行業(yè)景氣初期和低估值風(fēng)險角度，維持“強推”評級。


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