主題：中海集運(yùn)(601866)估值低且看好集運(yùn)行業(yè)景氣

　年報(bào)顯示，公司2010年歸屬于上市公司股東凈利潤(rùn)42.03億元，EPS約0.36元，2009年則虧損64.89億元。對(duì)此我們解讀如下：

　　首先，公司業(yè)績(jī)基本符合預(yù)期。4個(gè)季度凈利潤(rùn)分別為-1.9億元、13.6億元、21.5億元和8.78億元，人們一度認(rèn)為去年4季度不會(huì)有盈利，現(xiàn)在來(lái)看實(shí)際情況明顯好于當(dāng)時(shí)預(yù)期，我們分析原因是美線運(yùn)價(jià)回落幅度較預(yù)期放緩。

　　其次，2010年業(yè)績(jī)大幅回升主要是受運(yùn)價(jià)上漲推動(dòng)。去年公司運(yùn)輸收入同比增長(zhǎng)76.3%，平均運(yùn)價(jià)上升64.9%，運(yùn)量?jī)H回升6.9%。我們?cè)赋觯?010年運(yùn)價(jià)回升的核心原因是行業(yè)降低船舶航行速度，大幅降低有效運(yùn)力供給，但是未來(lái)繼續(xù)降低航速的空間非常小。我們判斷2011年船舶明顯提速的可能性也很小，原因是目前運(yùn)價(jià)恢復(fù)低于預(yù)期，以及今年船公司的燃油成本壓力非常大，提升航速毫無(wú)疑問(wèn)會(huì)加大燃油消耗。

　　再次，集運(yùn)運(yùn)價(jià)恢復(fù)之路略顯曲折。今年一季度運(yùn)價(jià)恢復(fù)之路顯得有些曲折，1月初的提價(jià)以運(yùn)價(jià)短暫反彈后繼續(xù)回落宣告失敗，3月份運(yùn)價(jià)也沒(méi)有邁入恢復(fù)通道。根據(jù)上周歐美線運(yùn)價(jià)走勢(shì)分析，美線運(yùn)價(jià)預(yù)期很快企穩(wěn)回升，歐線運(yùn)價(jià)壓力稍大一些。

　　最后，集運(yùn)景氣向上趨勢(shì)不變。一個(gè)不能改變的事實(shí)是集運(yùn)運(yùn)力快速消化，2011-13年運(yùn)力增速分別為9%、7.6%和4.7%，運(yùn)力增速快速放緩，需求會(huì)持續(xù)好轉(zhuǎn)，基本面向好的趨勢(shì)決定集運(yùn)景氣向上。

　　基于以上分析，我們預(yù)測(cè)公司2011-2013年EPS分別約0.30元、0.39元和0.47元，對(duì)應(yīng)PE15.3倍、11.8倍和9.8倍，從集運(yùn)目前處于行業(yè)景氣初期和低估值風(fēng)險(xiǎn)角度，維持“強(qiáng)推”評(píng)級(jí)。


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