主題：青島海爾：營收實(shí)現(xiàn)較好增長 盈利能力略有提升

　營收實(shí)現(xiàn)較好增長，盈利能力略有提升：2010年，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入605.88億元，同比增長35.57%；實(shí)現(xiàn)歸屬母公司股東的凈利潤20.34億元，同比增長47.07%；10年公司實(shí)現(xiàn)凈利潤率4.66%，同比提升0.46個百分點(diǎn)；實(shí)現(xiàn)攤薄每股收益1.51元，同比增長46.8%。

　　三項費(fèi)用率改善明顯，運(yùn)營效率提升：10年公司銷售費(fèi)用率、管理費(fèi)用率分別為12.9%和5.64%，分別同比減少2.21個百分點(diǎn)和0.78個百分點(diǎn);10年財務(wù)費(fèi)用率0.01%，三項費(fèi)用率為18.55%，同比減少2.96個百分點(diǎn)。

　　冰箱連續(xù)三年蟬聯(lián)世界第一：10年公司冰箱業(yè)務(wù)銷售額228億元，同比增長20.68%。全球市場份額10.8%，連續(xù)三年世界第一；但受大宗原材料漲價等因素影響，10年公司冰箱產(chǎn)品毛利率26.18%，同比減少4個百分點(diǎn)。

　　空調(diào)業(yè)務(wù)毛利率下滑顯著：10年，公司空調(diào)業(yè)務(wù)銷售額113.96億元，同比增長31.21%；空調(diào)毛利率為17.79%，同比減少7個百分點(diǎn)。

　　洗衣機(jī)、熱水器業(yè)務(wù)保持市場強(qiáng)勢地位：10年，公司洗衣機(jī)銷售額115.35億元，同比增長25.55%；熱水器業(yè)務(wù)銷售額31.25億元，同比增長33.32%，均居國內(nèi)市場第一位，其中洗衣機(jī)在全球市場單品牌零售量份額以9.1%位居第一。10年公司洗衣機(jī)毛利率29.66%，同比增加1個百分點(diǎn)；熱水器毛利率45.14%，同比增加2個百分點(diǎn)。

　　日日順商業(yè)流通業(yè)務(wù)快速發(fā)展：10年，公司物流業(yè)務(wù)收入為2.89億元；目前公司已經(jīng)初步形成以日日順電器以家電銷售為主的加盟渠道。

　　盈利預(yù)測及投資建議：我們預(yù)計公司11年、12年、13年營業(yè)收入分別增長22.36%、18.68%和18.04%；分別給予EPS為1.91元、2.29元和2.61元，對應(yīng)動態(tài)PE分別為15倍、13倍和11倍，估值水平合理，維持“謹(jǐn)慎推薦”投資評級。



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