主題：上港集團公司債試點“綠色通道”首單

與以往市場行情相反，交易所債市和銀行間債券市場的價格和收益率正在趨于接近，甚至前者的債券發(fā)行利率出現(xiàn)低于后者的跡象。

　　3月30日發(fā)行的上港集團2011年公司債券(第一期) 被認為是證監(jiān)會試點公司債發(fā)行“綠色通道”的第一單。其審
批速度大大縮短至兩周之內(nèi)，審批時間甚至超過銀行間債券市場發(fā)行中期票據(jù)的審核速度。此次上港集團在交易所債市發(fā)行的公司債的發(fā)行利率低于同期發(fā)行的中期票據(jù)，也備受市場關(guān)注?！叭绻@個政策能順利執(zhí)行下去，挺振奮人心的，公司債有望做到一定規(guī)模?！笔袌鋈耸恳恢抡J為。

　　銀行間市場交易商協(xié)會對于企業(yè)發(fā)行中期票據(jù)、短期融資券采取注冊制，不再進行二級市場的審批，從上報材料到完成備案發(fā)行，僅需二個月時間，由于發(fā)行機制有效率及市場化，相較于交易所債市，一直更受發(fā)行企業(yè)青睞。

　　兩個債券市場的價差正在逐步縮小，但這一良好態(tài)勢能否持續(xù)，取決于銀行進入交易所市場的積極性如何；同時，具有高信用級別的發(fā)行企業(yè)數(shù)目有限，近期備受市場關(guān)注的證監(jiān)會試點公司債發(fā)行所謂“綠色通道”能否制度化？是否真正會改變以往“像股票發(fā)行一樣審核債券發(fā)行”的思路，仍有待觀察。

　　“綠色通道”尚未明確

　　此次上港集團公司債為無擔(dān)保的信用債，發(fā)行規(guī)模為50億元，期限為五年，附第三年末發(fā)行人上調(diào)票面利率和投資者回售選擇權(quán)；其中通過上海證券交易所(下稱上交所)交易系統(tǒng)網(wǎng)上發(fā)行的5億元。

　　上港集團公司債是第一只證監(jiān)會大幅加快審批速度的無擔(dān)保、高信用用等級的公司債，上港集團從遞交發(fā)行材料到最終獲得批文，僅用了不到兩周時間獲批發(fā)，比原來的數(shù)月時間大大縮短，證監(jiān)會此舉受到市場的普遍歡迎，被認為是證監(jiān)會試點公司債發(fā)行“綠色通道”的第一單。

　　此前，早在2010年末，證監(jiān)會即組織召開了公司債券發(fā)展研討會，提出推進公司債券發(fā)行審核改革，對于凈資產(chǎn)規(guī)模100億元以上或資信評級AAA的發(fā)行人，證監(jiān)會將給予快速審批。

　　不過，證監(jiān)會人士則告訴財新記者，“目前還談不上"綠色通道"，對于公司債如何簡化流程還在研究探索，尚未形成制度。”

　　事實上，中國非金融企業(yè)發(fā)債融資的410余家發(fā)行人，已基本包括了大部分高信用級別企業(yè)，而發(fā)債融資規(guī)模對企業(yè)凈資本占用的要求（發(fā)行人債券總額不得超過公司凈資產(chǎn)額的40%），能夠順利利用發(fā)債融資的高信用級別企業(yè)已十分有限。

　　相當(dāng)部分AAA信用級別的發(fā)行企業(yè)已接近40%的紅線，這意味著可以享受證監(jiān)會所謂“綠色通道”的發(fā)行企業(yè)十分有限。“下一個發(fā)行企業(yè)是否還可以審批速度這么快，誰也不知道?！必撠?zé)主承銷上港集團公司債的國泰君安人士對此表示。

　　兩市價差縮小

　　另一個受到市場關(guān)注的焦點是，上港集團公司債發(fā)行利率大幅低于銀行間債券市場同期發(fā)行的相同信用等級（AAA級）的中期票據(jù)。經(jīng)發(fā)行人與保薦人網(wǎng)下利率詢價確定的票面年利率為4.69%，3月28日中國長汽車集團股份有限公司發(fā)行15億元3年期中期票據(jù)，票面利率為4.88%；上海上實（集團）有限公司發(fā)行15億元5年期中期票據(jù)，票面利率為5.23%。

　　這種狀況與以往相反。此前，以機構(gòu)投資者為主的銀行間債券市場發(fā)行的債券利率均低于交易所債市，且低于同期貸款利率，由于加之發(fā)行速度遠遠快于交易所債市、承載信用債的容量大，更受企業(yè)青睞。

　　事實上，今年以來，交易所債市和銀行間債市兩個債券市場的發(fā)行利率和收益率正在拉平，或者窄幅波動，甚至有時交易所債券的利率還要略低于銀行間債市。

　　市場人士指出，這一原因主要是由于債券型基金供給明顯增加，后者已逐漸成為交易所債市和銀行間債券市場的購買主力之一，債券市場正在改變以往機構(gòu)投資者以銀行、保險"一統(tǒng)天下"的局面。自去年下半年以來債券型基金發(fā)行量猛增。Wind統(tǒng)計顯示，今年前三個月，債券型基金發(fā)行份額116億份，而去年同期債券型基金發(fā)行份額為0.82億份。

　　“主要是由于資金面情況造成，由于央行回收流動性，銀行間債券市場資金緊張，交易所資金供應(yīng)情況好一些，而前期股市行情不好，打新股也少多了，債券基金風(fēng)險偏好發(fā)生變化，資產(chǎn)配置更多轉(zhuǎn)向債券；同時，交易所的公司債質(zhì)押更方便，機構(gòu)投資者的認購積極性更高一些。”平安證券固定收益部研究主管石磊表示。

　　目前，無擔(dān)保的高信用等級的信用債也可以納入交易所的債券質(zhì)押庫，以質(zhì)押回購的方式做杠桿很方便，而銀行間債券市場不接受信用債的質(zhì)押回購。

　　今年以來，新股破發(fā)率大幅增加，已有23只新股上市首日破發(fā)。一位基金經(jīng)理認為，2011年債券基金將大比例減少“打新”收益，更多地回到債券投資的主業(yè)。過去兩年債券基金的業(yè)績貢獻，更多的來自于轉(zhuǎn)債或者打新股。而目前信用債信用利差已經(jīng)回歸到均值以上，對于債券型基金吸引力增強。

　　銀行入交易所動力不足

　　銀行進入交易所債市，一直被看做有利于縮小兩個債券市場之間的價差，實現(xiàn)了打通兩個市場、互聯(lián)互通的第一步。而銀行進入交易所債市也被市場寄予為公司債的放量提供強大的需求支撐。

　　市場預(yù)期證監(jiān)會今年將加大公司債供給，不過債券型基金的承接規(guī)模畢竟有限，質(zhì)押債券的規(guī)模只能做到一定程度，否則有信用風(fēng)險和流動性風(fēng)險， “如果銀行進入交易所比較積極，目前兩個市場價格趨近的局面還可能持續(xù)?！币晃皇袌鋈耸空J為。

　　申萬證券研究所指出，由于對無擔(dān)保品種風(fēng)險的承接力較弱，如果不引入銀行，則交易所債市對于大規(guī)模高資質(zhì)公司債的需求將可能銜接不上，進而可能影響到其后續(xù)發(fā)行。

　　目前，上市銀行進入交易所債市的開始進入實質(zhì)性推進階段。3月29日，上交所發(fā)布了《關(guān)于上市商業(yè)銀行租用會員交易單元參與債券交易有關(guān)事項的通知》(下稱《通知》)，明確上市銀行參與交易所債券市場，應(yīng)租用交易所會員的交易單元來進行。

　　此前一天，深圳證券交易所28日發(fā)布通知稱，為推進上市商業(yè)銀行進入證券交易所債券市場，將暫免收取上市銀行所租用交易單元的使用費、流量費、流速費。此舉也為商業(yè)銀行入市打開了方便之門。

　　財新記者在采訪中了解到，由于銀行間債券市場容量大、流動性遠遠好于交易所市場，銀行對于進入交易所一直并不積極?！拔覀儧]打算進交易所。”一位上市銀行金融市場部人士表示。

　　市場人士普遍認為，債券市場真正大力發(fā)展的根本大計，還是在于建立統(tǒng)一的發(fā)行規(guī)則及監(jiān)管標準，改革交易所的債券發(fā)行制度，“長遠看，備案的注冊制應(yīng)是一個趨勢。”



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