主題：上港集團(tuán)公司債試點(diǎn)“綠色通道”首單

與以往市場(chǎng)行情相反，交易所債市和銀行間債券市場(chǎng)的價(jià)格和收益率正在趨于接近，甚至前者的債券發(fā)行利率出現(xiàn)低于后者的跡象。

　　3月30日發(fā)行的上港集團(tuán)2011年公司債券(第一期) 被認(rèn)為是證監(jiān)會(huì)試點(diǎn)公司債發(fā)行“綠色通道”的第一單。其審
批速度大大縮短至兩周之內(nèi)，審批時(shí)間甚至超過銀行間債券市場(chǎng)發(fā)行中期票據(jù)的審核速度。此次上港集團(tuán)在交易所債市發(fā)行的公司債的發(fā)行利率低于同期發(fā)行的中期票據(jù)，也備受市場(chǎng)關(guān)注?！叭绻@個(gè)政策能順利執(zhí)行下去，挺振奮人心的，公司債有望做到一定規(guī)模?！笔袌?chǎng)人士一致認(rèn)為。

　　銀行間市場(chǎng)交易商協(xié)會(huì)對(duì)于企業(yè)發(fā)行中期票據(jù)、短期融資券采取注冊(cè)制，不再進(jìn)行二級(jí)市場(chǎng)的審批，從上報(bào)材料到完成備案發(fā)行，僅需二個(gè)月時(shí)間，由于發(fā)行機(jī)制有效率及市場(chǎng)化，相較于交易所債市，一直更受發(fā)行企業(yè)青睞。

　　兩個(gè)債券市場(chǎng)的價(jià)差正在逐步縮小，但這一良好態(tài)勢(shì)能否持續(xù)，取決于銀行進(jìn)入交易所市場(chǎng)的積極性如何；同時(shí)，具有高信用級(jí)別的發(fā)行企業(yè)數(shù)目有限，近期備受市場(chǎng)關(guān)注的證監(jiān)會(huì)試點(diǎn)公司債發(fā)行所謂“綠色通道”能否制度化？是否真正會(huì)改變以往“像股票發(fā)行一樣審核債券發(fā)行”的思路，仍有待觀察。

　　“綠色通道”尚未明確

　　此次上港集團(tuán)公司債為無(wú)擔(dān)保的信用債，發(fā)行規(guī)模為50億元，期限為五年，附第三年末發(fā)行人上調(diào)票面利率和投資者回售選擇權(quán)；其中通過上海證券交易所(下稱上交所)交易系統(tǒng)網(wǎng)上發(fā)行的5億元。

　　上港集團(tuán)公司債是第一只證監(jiān)會(huì)大幅加快審批速度的無(wú)擔(dān)保、高信用用等級(jí)的公司債，上港集團(tuán)從遞交發(fā)行材料到最終獲得批文，僅用了不到兩周時(shí)間獲批發(fā)，比原來(lái)的數(shù)月時(shí)間大大縮短，證監(jiān)會(huì)此舉受到市場(chǎng)的普遍歡迎，被認(rèn)為是證監(jiān)會(huì)試點(diǎn)公司債發(fā)行“綠色通道”的第一單。

　　此前，早在2010年末，證監(jiān)會(huì)即組織召開了公司債券發(fā)展研討會(huì)，提出推進(jìn)公司債券發(fā)行審核改革，對(duì)于凈資產(chǎn)規(guī)模100億元以上或資信評(píng)級(jí)AAA的發(fā)行人，證監(jiān)會(huì)將給予快速審批。

　　不過，證監(jiān)會(huì)人士則告訴財(cái)新記者，“目前還談不上"綠色通道"，對(duì)于公司債如何簡(jiǎn)化流程還在研究探索，尚未形成制度。”

　　事實(shí)上，中國(guó)非金融企業(yè)發(fā)債融資的410余家發(fā)行人，已基本包括了大部分高信用級(jí)別企業(yè)，而發(fā)債融資規(guī)模對(duì)企業(yè)凈資本占用的要求（發(fā)行人債券總額不得超過公司凈資產(chǎn)額的40%），能夠順利利用發(fā)債融資的高信用級(jí)別企業(yè)已十分有限。

　　相當(dāng)部分AAA信用級(jí)別的發(fā)行企業(yè)已接近40%的紅線，這意味著可以享受證監(jiān)會(huì)所謂“綠色通道”的發(fā)行企業(yè)十分有限?！跋乱粋€(gè)發(fā)行企業(yè)是否還可以審批速度這么快，誰(shuí)也不知道?！必?fù)責(zé)主承銷上港集團(tuán)公司債的國(guó)泰君安人士對(duì)此表示。

　　兩市價(jià)差縮小

　　另一個(gè)受到市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)是，上港集團(tuán)公司債發(fā)行利率大幅低于銀行間債券市場(chǎng)同期發(fā)行的相同信用等級(jí)（AAA級(jí)）的中期票據(jù)。經(jīng)發(fā)行人與保薦人網(wǎng)下利率詢價(jià)確定的票面年利率為4.69%，3月28日中國(guó)長(zhǎng)汽車集團(tuán)股份有限公司發(fā)行15億元3年期中期票據(jù)，票面利率為4.88%；上海上實(shí)（集團(tuán)）有限公司發(fā)行15億元5年期中期票據(jù)，票面利率為5.23%。

　　這種狀況與以往相反。此前，以機(jī)構(gòu)投資者為主的銀行間債券市場(chǎng)發(fā)行的債券利率均低于交易所債市，且低于同期貸款利率，由于加之發(fā)行速度遠(yuǎn)遠(yuǎn)快于交易所債市、承載信用債的容量大，更受企業(yè)青睞。

　　事實(shí)上，今年以來(lái)，交易所債市和銀行間債市兩個(gè)債券市場(chǎng)的發(fā)行利率和收益率正在拉平，或者窄幅波動(dòng)，甚至有時(shí)交易所債券的利率還要略低于銀行間債市。

　　市場(chǎng)人士指出，這一原因主要是由于債券型基金供給明顯增加，后者已逐漸成為交易所債市和銀行間債券市場(chǎng)的購(gòu)買主力之一，債券市場(chǎng)正在改變以往機(jī)構(gòu)投資者以銀行、保險(xiǎn)"一統(tǒng)天下"的局面。自去年下半年以來(lái)債券型基金發(fā)行量猛增。Wind統(tǒng)計(jì)顯示，今年前三個(gè)月，債券型基金發(fā)行份額116億份，而去年同期債券型基金發(fā)行份額為0.82億份。

　　“主要是由于資金面情況造成，由于央行回收流動(dòng)性，銀行間債券市場(chǎng)資金緊張，交易所資金供應(yīng)情況好一些，而前期股市行情不好，打新股也少多了，債券基金風(fēng)險(xiǎn)偏好發(fā)生變化，資產(chǎn)配置更多轉(zhuǎn)向債券；同時(shí)，交易所的公司債質(zhì)押更方便，機(jī)構(gòu)投資者的認(rèn)購(gòu)積極性更高一些?！逼桨沧C券固定收益部研究主管石磊表示。

　　目前，無(wú)擔(dān)保的高信用等級(jí)的信用債也可以納入交易所的債券質(zhì)押庫(kù)，以質(zhì)押回購(gòu)的方式做杠桿很方便，而銀行間債券市場(chǎng)不接受信用債的質(zhì)押回購(gòu)。

　　今年以來(lái)，新股破發(fā)率大幅增加，已有23只新股上市首日破發(fā)。一位基金經(jīng)理認(rèn)為，2011年債券基金將大比例減少“打新”收益，更多地回到債券投資的主業(yè)。過去兩年債券基金的業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)，更多的來(lái)自于轉(zhuǎn)債或者打新股。而目前信用債信用利差已經(jīng)回歸到均值以上，對(duì)于債券型基金吸引力增強(qiáng)。

　　銀行入交易所動(dòng)力不足

　　銀行進(jìn)入交易所債市，一直被看做有利于縮小兩個(gè)債券市場(chǎng)之間的價(jià)差，實(shí)現(xiàn)了打通兩個(gè)市場(chǎng)、互聯(lián)互通的第一步。而銀行進(jìn)入交易所債市也被市場(chǎng)寄予為公司債的放量提供強(qiáng)大的需求支撐。

　　市場(chǎng)預(yù)期證監(jiān)會(huì)今年將加大公司債供給，不過債券型基金的承接規(guī)模畢竟有限，質(zhì)押債券的規(guī)模只能做到一定程度，否則有信用風(fēng)險(xiǎn)和流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)， “如果銀行進(jìn)入交易所比較積極，目前兩個(gè)市場(chǎng)價(jià)格趨近的局面還可能持續(xù)?！币晃皇袌?chǎng)人士認(rèn)為。

　　申萬(wàn)證券研究所指出，由于對(duì)無(wú)擔(dān)保品種風(fēng)險(xiǎn)的承接力較弱，如果不引入銀行，則交易所債市對(duì)于大規(guī)模高資質(zhì)公司債的需求將可能銜接不上，進(jìn)而可能影響到其后續(xù)發(fā)行。

　　目前，上市銀行進(jìn)入交易所債市的開始進(jìn)入實(shí)質(zhì)性推進(jìn)階段。3月29日，上交所發(fā)布了《關(guān)于上市商業(yè)銀行租用會(huì)員交易單元參與債券交易有關(guān)事項(xiàng)的通知》(下稱《通知》)，明確上市銀行參與交易所債券市場(chǎng)，應(yīng)租用交易所會(huì)員的交易單元來(lái)進(jìn)行。

　　此前一天，深圳證券交易所28日發(fā)布通知稱，為推進(jìn)上市商業(yè)銀行進(jìn)入證券交易所債券市場(chǎng)，將暫免收取上市銀行所租用交易單元的使用費(fèi)、流量費(fèi)、流速費(fèi)。此舉也為商業(yè)銀行入市打開了方便之門。

　　財(cái)新記者在采訪中了解到，由于銀行間債券市場(chǎng)容量大、流動(dòng)性遠(yuǎn)遠(yuǎn)好于交易所市場(chǎng)，銀行對(duì)于進(jìn)入交易所一直并不積極?！拔覀儧]打算進(jìn)交易所。”一位上市銀行金融市場(chǎng)部人士表示。

　　市場(chǎng)人士普遍認(rèn)為，債券市場(chǎng)真正大力發(fā)展的根本大計(jì)，還是在于建立統(tǒng)一的發(fā)行規(guī)則及監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)，改革交易所的債券發(fā)行制度，“長(zhǎng)遠(yuǎn)看，備案的注冊(cè)制應(yīng)是一個(gè)趨勢(shì)?！?br />


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