主題：上港集團(tuán)：關(guān)注多元化經(jīng)營(yíng)建設(shè) 增持

　作為全球最大的集裝箱港，上港集團(tuán)（600018）收入及利潤(rùn)的主要貢獻(xiàn)來(lái)自于集裝箱業(yè)務(wù)，2010年上半年，集裝箱業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)了公司一半的收入及70%以上的利潤(rùn)。公司的集裝箱量主要來(lái)自于內(nèi)貿(mào)、外貿(mào)腹地貨及中轉(zhuǎn)貨源。隨著外高橋（600648）六期的投產(chǎn)和洋山港產(chǎn)能利用率的提高，公司2011～2012年吞吐量的增速將達(dá)到16.7%和13.3%。

　　集裝箱業(yè)務(wù)之外，公司的收入和利潤(rùn)還來(lái)自散雜貨、港口物流及港口服務(wù)業(yè)務(wù)。公司目前的物流服務(wù)較為低端，貢獻(xiàn)的收入及利潤(rùn)占比亦不高。未來(lái)，拓展港口相關(guān)物流服務(wù)是公司的工作重點(diǎn)之一。公司計(jì)劃健全物流網(wǎng)絡(luò)，延伸產(chǎn)業(yè)鏈，構(gòu)建進(jìn)口分撥、出口集拼物流中心，發(fā)展汽車(chē)、重大件和冷鏈等物流業(yè)務(wù)。

　　長(zhǎng)期而言，集裝箱業(yè)務(wù)吞吐量增速將因外貿(mào)增速的下滑而有所回落。同時(shí)，公司中轉(zhuǎn)箱量的大幅提升受到來(lái)自政策層面的局限。公司長(zhǎng)期投資的看點(diǎn)來(lái)自于由傳統(tǒng)裝卸服務(wù)提供商向區(qū)域物流服務(wù)提供商的轉(zhuǎn)型，其中物流服務(wù)的拓展和公司多元化經(jīng)營(yíng)的建設(shè)值得關(guān)注。

　　預(yù)測(cè)公司收入在2010～2012年將實(shí)現(xiàn)14.7%、16.5%、12.6%的增長(zhǎng)，但因洋山港收購(gòu)造成的成本沖擊和股本的攤薄，公司2010～2012年的EPS將實(shí)現(xiàn)0.26/0.26/0.30元。目前公司的股價(jià)相當(dāng)于16.4倍的2011年P(guān)E，給予上港集團(tuán)“增持”的評(píng)級(jí)。

　　（華泰聯(lián)合）


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