主題：國金證券：首創(chuàng)股份固廢運營收購帶來估值修復

　擬通過收購進入固廢運營領域，坐實環(huán)保運營龍頭位置：公司于 3 月30 日公告擬通過認購新股和購買可換股票據(jù)及舊股等多種方式成為香港上市公司新環(huán)保能源第一大股東，進入固廢運營領域；一旦成功，公司將成為國內唯一擁有全國性自來水、污水處理和固廢處理的環(huán)保運營龍頭企業(yè)。

　　現(xiàn)有業(yè)務安全邊際高：公司現(xiàn)有主營業(yè)務包括自來水、污水處理、水務建設、房地產(chǎn)開發(fā)、京通快速路和新大都飯店等；預測公司2010-2012 年EPS分別為0.267 元、0.301 元和0.325 元，同比分別增長31.32%、12.61%和7.95%；目前股價估值水平為22x11PE，安全邊際高。

　　收購成功將打開估值修復的空間和驅動力：與市場其余區(qū)域環(huán)保運營企業(yè)相比，公司目前估值水平僅為行業(yè)平均水平的2/3，分析原因主要是市場對公司大型國企的身份所導致的擴張意愿產(chǎn)生疑問；此次收購若成功，公司不僅成功將產(chǎn)業(yè)鏈延伸至固廢領域，更大的意義在于以此為平臺、搭乘國內“十二五”垃圾處理投資高峰，繼續(xù)擴張；因此，估值理應修復回升至平均水平－30x11PE。

　　盈利預測、估值和投資建議

　　我們對新環(huán)保能源的盈利預測是：2011-2012 年凈利潤分別是52.72 百萬元和75.91 百萬元，按照首創(chuàng)通過后28.92%股權比例計算，對首創(chuàng)股份EPS 貢獻分別是0.0069 元和0.01 元，現(xiàn)有7 個項目的業(yè)績增厚有限；考慮新環(huán)保能源業(yè)績貢獻后，預測首創(chuàng)股份2010-2012 年EPS 分別為0.267 元、0.308 元和0.335 元。

　　如前述，給予公司 30X11PE 的估值水平，目標價9.24 元，建議買入。（國金證券研究所）



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