主題：中國國貿(mào)：競爭力進(jìn)一步提升，業(yè)績高增長可期

公司3月23日公布了10年年報。
投資要點：
EPS0.12 元低于市場和我們的預(yù)期（0.19 元），ROE2.78%；實現(xiàn)營業(yè)收入 10.35 億
元，同比增長 18.9%；凈利潤 1.2 億元，同比下降 58.3%。綜合毛利率 44%、凈利率
11.7%，較上年同期分別下降 17.5、21.6 個百分點。10 年 8 月份以后國貿(mào) 3A 項目
陸續(xù)開業(yè)，權(quán)益可租面積增加近一倍，成長空間打開。但由于前期費用較高、開業(yè)
后折舊攤銷大幅上升，利息費用不能資本化，導(dǎo)致成本費用大幅增加。11 年營業(yè)成
本增加 2.44 億元，同比增長 73%，三費占比高達(dá) 23.2%。而國貿(mào)寫字樓、商場定位
高端，注重精選優(yōu)質(zhì)客戶，需要 1-2 年才能運營成熟，達(dá)到較高的出租率。因此短
期內(nèi)成本費用的上升快于租金收入的增長，凈利潤下降，10 年是預(yù)期中的業(yè)績低點。
10 年 EPS0.12 元與我們預(yù)期的 0.19 元相差較大，主要原

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