主題：同仁堂：營銷改革已見成效 主營業(yè)務(wù)平穩(wěn)發(fā)展

　　2010年，公司實(shí)現(xiàn)主營業(yè)務(wù)收入38.24億元，同比上漲16.30％；主營業(yè)務(wù)利潤5.53億元，同比上漲20.49％；歸屬于母公司凈利潤3.43億元，同比上漲19.19％；攤薄每股收益0.66元；分配預(yù)案為每10股送紅股5股轉(zhuǎn)增10股派發(fā)現(xiàn)金紅利3.5元（含稅）。

　　主營業(yè)務(wù)增長平穩(wěn)，營銷改革已見成效。公司主導(dǎo)產(chǎn)品在報(bào)告期內(nèi)實(shí)現(xiàn)了穩(wěn)定的增長，整體平均增速達(dá)到10%以上，其中二、三線中復(fù)方丹參片系列、感冒軟膠囊系列等產(chǎn)品更是實(shí)現(xiàn)了40%左右的成長速度。這主要受益于公司對(duì)營銷體系和保守的經(jīng)營模式堅(jiān)持不懈地改革，尤其是加強(qiáng)了對(duì)營銷策略與市場(chǎng)的需求的對(duì)接，對(duì)銷售渠道進(jìn)行細(xì)化，實(shí)施立體化的銷售模式，擴(kuò)大了市場(chǎng)容量，營銷改革成效得以顯現(xiàn)。

　　控制成本，夯實(shí)資產(chǎn)。在2010年中藥材價(jià)格普遍上漲的大環(huán)境下，公司毛利率不降反升，較同期增長1.12個(gè)百分點(diǎn)至45.41%，體現(xiàn)出公司對(duì)成本的控制能力。與此同時(shí)，公司堅(jiān)持進(jìn)行以現(xiàn)款為主、應(yīng)收賬款季末清零的銷售政策，降低客戶對(duì)公司的資金占用量，提高企業(yè)的經(jīng)營周轉(zhuǎn)次數(shù)，夯實(shí)資產(chǎn)。從本次報(bào)告期應(yīng)收賬款的情況來看，應(yīng)收賬款較前期下降了1034萬元。雖然我們認(rèn)可這種嚴(yán)格的信用制度，有利于提高經(jīng)銷商的質(zhì)量，提高公司經(jīng)營效率，但我們也擔(dān)心可能因政策過于嚴(yán)格而導(dǎo)致經(jīng)銷商數(shù)量的減少，而影響到銷量。

　　子公司增長迅速，助推集團(tuán)平穩(wěn)發(fā)展。集團(tuán)名下除了同仁堂(37.34,-0.21,-0.56%)股份及同仁堂科技兩家上市公司外還擁有專作保健滋補(bǔ)品的同仁堂健康藥業(yè)及負(fù)責(zé)中藥材采購、銷售等子公司，各子公司形成了以健康產(chǎn)業(yè)為中心的完整產(chǎn)業(yè)鏈條。其中同仁堂科技凈利潤同比增長19.14%，為公司貢獻(xiàn)利潤1.15億元；同仁堂天然藥物有限公司增長最為迅猛，凈利潤同比增長160.49%；其他子公司也均實(shí)現(xiàn)了5%－10%左右的增長，我們認(rèn)為通過近幾年的改革與整合，公司各業(yè)務(wù)呈現(xiàn)出全面開花的局面。

　　盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)。我們預(yù)計(jì)公司2011年-2012年EPS為0.85、0.97元，根據(jù)21日收盤價(jià)38.44元計(jì)算，對(duì)應(yīng)動(dòng)態(tài)市盈率為45倍、40倍，目前估值合理，但同仁堂作為我國中醫(yī)文化傳承的載體，兼具中藥產(chǎn)業(yè)發(fā)展與傳統(tǒng)文化推廣的重任，其價(jià)值仍待進(jìn)一步評(píng)估，未來價(jià)值成長空間較大，我們維持公司“增持”的投資評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示。1）中藥材價(jià)格變動(dòng)對(duì)公司存貨價(jià)值的影響。



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