主題：中國(guó)國(guó)貿(mào)：緊張的財(cái)務(wù)狀況將繼續(xù)使盈利能力受壓；維持賣出評(píng)級(jí)

15% 8.7%
報(bào)告日昨收盤價(jià): 10.53 目標(biāo)價(jià): 9.54 上漲空間: -9.4%
價(jià)值評(píng)級(jí) 維持對(duì)該股的賣出評(píng)級(jí)，12 個(gè)月目標(biāo)價(jià)格從人民幣10.01 元下調(diào)5﹪至人民幣9.54 元。

與預(yù)測(cè)不一致的方面
中國(guó)國(guó)貿(mào)公布的 2010 年全年凈利潤(rùn)為人民幣 1.21 億元，同比下滑 58%，較我們
的預(yù)測(cè)低 7%，較萬得市場(chǎng)預(yù)測(cè)低 34%。要點(diǎn)：1) 毛利率同比下滑 18 個(gè)百分
點(diǎn)，較我們的預(yù)測(cè)低 9 個(gè)百分點(diǎn)，主要原因是因國(guó)貿(mào)三期出租率低于預(yù)期，同時(shí)
公司的運(yùn)營(yíng)/維護(hù)成本大幅上升；2) 凈負(fù)債率上升 7 個(gè)百分點(diǎn)至 93%，意味著財(cái)
務(wù)狀況緊張，不能資本化的利息費(fèi)用可能將繼續(xù)對(duì)未來幾年的盈利形成壓力。展
望未來，盡管我們看好中國(guó)國(guó)貿(mào)的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)和因主要從事商業(yè)地產(chǎn)開發(fā)受到的政
策風(fēng)險(xiǎn)較低等因素，但我們認(rèn)為未來幾年疲軟的盈利能力（凈資產(chǎn)回報(bào)率低于
5%，2011 年預(yù)期市凈率為 2.3 倍）可能將使其股價(jià)表現(xiàn)繼續(xù)落后于同業(yè)。
投資影響
主要由于出租率低于預(yù)期和杠桿率較高，我們維持對(duì)該股的賣出評(píng)級(jí)，并將基于
凈資產(chǎn)價(jià)值的 12 個(gè)月目標(biāo)價(jià)


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