主題：中國國貿：緊張的財務狀況將繼續(xù)使盈利能力受壓；維持賣出評級

15% 8.7%
報告日昨收盤價: 10.53 目標價: 9.54 上漲空間: -9.4%
價值評級 維持對該股的賣出評級，12 個月目標價格從人民幣10.01 元下調5﹪至人民幣9.54 元。

與預測不一致的方面
中國國貿公布的 2010 年全年凈利潤為人民幣 1.21 億元，同比下滑 58%，較我們
的預測低 7%，較萬得市場預測低 34%。要點：1) 毛利率同比下滑 18 個百分
點，較我們的預測低 9 個百分點，主要原因是因國貿三期出租率低于預期，同時
公司的運營/維護成本大幅上升；2) 凈負債率上升 7 個百分點至 93%，意味著財
務狀況緊張，不能資本化的利息費用可能將繼續(xù)對未來幾年的盈利形成壓力。展
望未來，盡管我們看好中國國貿的優(yōu)質資產和因主要從事商業(yè)地產開發(fā)受到的政
策風險較低等因素，但我們認為未來幾年疲軟的盈利能力（凈資產回報率低于
5%，2011 年預期市凈率為 2.3 倍）可能將使其股價表現(xiàn)繼續(xù)落后于同業(yè)。
投資影響
主要由于出租率低于預期和杠桿率較高，我們維持對該股的賣出評級，并將基于
凈資產價值的 12 個月目標價


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