主題：航天科技:11年凈利或增38% 每股價值16.98元

航天控股控股集團股份有限公司（000901），主要從事汽車電子、環(huán)保監(jiān)測、定位定向儀器（系統(tǒng)）、測量與控制系統(tǒng)、智能電網(wǎng)配套設(shè)備及航天產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，公司于1999年在深交所上市。

2010年，公司取得自成立以來的最好業(yè)績，實現(xiàn)營業(yè)收入10.08億元，同比上升287%，實現(xiàn)凈利潤0.7億元，同比上升898%，每股收益0.28元。

2010年營業(yè)收入和凈利潤大幅上漲的主要原因，是其上半年完成了重大資產(chǎn)重組，合并范圍大幅增加。當前，公司在慣性控制業(yè)務(wù)中的定位定向儀器（系統(tǒng)）、高精度轉(zhuǎn)換電路及精密機械制造與加工服務(wù)和數(shù)控數(shù)顯技術(shù)等，廣泛應(yīng)用于國防及民用行業(yè)。受益于國家振興汽車行業(yè)的政策，公司汽車電子產(chǎn)品呈現(xiàn)產(chǎn)銷兩旺的勢頭。

毛利方面，數(shù)據(jù)顯示2004—2010年，公司毛利率總體呈下降趨勢，并從2008年開始低于行業(yè)平均水平，2010年為24.38%，上年行業(yè)平均毛利率為28%。

營業(yè)費用控制方面，數(shù)據(jù)顯示2006年之前公司營業(yè)費用率一直低于行業(yè)平均水平，之后，其營業(yè)費用率大幅上升，2008年達到10%，2010年又再次回落至4%。

管理費用方面，數(shù)據(jù)顯示，近8年來公司管理費用率明顯高于行業(yè)平均水平，2010年為12.84%，上年行業(yè)平均值為10%。

財務(wù)費用方面，數(shù)據(jù)顯示近五年來公司財務(wù)費用率大幅下降，且自2008年后便一直低于行業(yè)平均水平，2010年為-0.15%。

對外投資方面，數(shù)據(jù)顯示近年來公司對外投資規(guī)模整體有所上升，投資凈額占所有者權(quán)益比重介于5%—15%之間，2010年為6.5%。投資收益方面，數(shù)據(jù)顯示公司投資收益占利潤總額比重波動較大，2007年該指標高達379%；2010年，隨著投資收益的減少和利潤總額的增加，投資收益占利潤總額比重為7.6%。

營業(yè)外收支方面，數(shù)據(jù)顯示2010年公司營業(yè)外收支凈額占利潤總額比例為11.98%。

銷售利潤率方面，數(shù)據(jù)顯示2006年以前，公司銷售利潤率曾長期明顯高于行業(yè)平均水平。從2006年開始，該指標連續(xù)低于行業(yè)平均值，2009年僅為3%。2010年，由于產(chǎn)品銷量增長導(dǎo)致毛利率明顯提高，公司當年銷售利潤率上升到8.42%。

資本結(jié)構(gòu)方面，數(shù)據(jù)顯示，多年來公司資產(chǎn)負債率一直低于行業(yè)平均水平，并維持在50%以下，2010年達到近年最低，為24.37%，上年行業(yè)平均水平為45.55%。這表明公司資本安全度極高，但經(jīng)營潛力也未能有效發(fā)揮。

存貨周轉(zhuǎn)方面，數(shù)據(jù)顯示歷年來公司存貨周轉(zhuǎn)率一直低于行業(yè)平均水平，2010年重組后，因生產(chǎn)規(guī)模擴大，存貨周轉(zhuǎn)率從上年的2.6次大幅提高到4.3次，生產(chǎn)周期明顯縮短。

資本回報方面，數(shù)據(jù)顯示公司凈資產(chǎn)收益率從2005年開始便低于行業(yè)平均水平，近五年來維持在3%左右（虧損年份除外）。2010年，公司重組效益顯現(xiàn)，合并后凈資產(chǎn)收益率大幅上升到9.22%，上年該指標僅為2.24%。

流動性方面，數(shù)據(jù)顯示公司流動比率常年維持在150%以上，近四年來大幅提高，2010年為379%，上年行業(yè)平均水平為181%。這表明，公司流動資金充足，不存在短期償債風險。

利潤分配方面，數(shù)據(jù)顯示公司從2003年開始便從未進行過分紅。

從產(chǎn)業(yè)角度看，我們認為公司在以下三方面處于有利地位：

（1）汽車電子產(chǎn)品受國家政策鼓勵，加之公司多年來的技術(shù)積累、市場投入和規(guī)模擴大，預(yù)計其未來幾年產(chǎn)品銷售將穩(wěn)步上升；

（2）隨著低碳和節(jié)能減排政策的實施，市場對環(huán)保新能源裝備需求加大，公司的環(huán)保監(jiān)測產(chǎn)品面臨較大市場機遇；

（3）在經(jīng)濟發(fā)展過程中，人類對石油的需求仍在增大，提高原油采收率十分重要，石油行業(yè)對高端石油鉆井測井儀器裝備的需求十分迫切。此外，為應(yīng)對自然災(zāi)害，國家將構(gòu)建重大地質(zhì)災(zāi)害保障體系，加強自然災(zāi)害監(jiān)測預(yù)警能力，這些都為公司的石油鉆井測井儀器、巖土儀器及地質(zhì)災(zāi)害監(jiān)測系統(tǒng)和液位儀等測量與控制類產(chǎn)品，提供了良好的政策環(huán)境與市場空間。

使用英策咨詢上市公司財務(wù)模型對航天科技2011年全年業(yè)績進行的預(yù)測顯示，其2011年營業(yè)收入為12.9億元，同比增加27.97%，凈利潤為0.97億元，同比增長38.4%。按公司目前發(fā)行股數(shù)2.5億股計算，預(yù)計其全年每股收益為0.35元（按同樣股數(shù)計算2010年EPS為0.28元），年末每股凈資產(chǎn)為4.22元。英策估值網(wǎng)依照3月17日收盤時行業(yè)平均市盈率48.7倍的市場估值水平計算，公司每股價值為16.98元。


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