主題：哈藥股份:紅海鯊魚

2011-03-11 13:59:32 來(lái)源：興業(yè)證券 化學(xué)制劑相關(guān)個(gè)股: (11.33 1.71%)豐原藥業(yè)(37.00 -0.22%)麗珠集團(tuán)(18.52 -1.59%)白云山Ａ(48.45 -1.78%)恒瑞醫(yī)藥(20.04 1.21%)聯(lián)環(huán)藥業(yè)(22.48 -1.36%)三精制藥(62.20 0.53%)康芝藥業(yè)

　　投資要點(diǎn)

　　哈藥作為國(guó)內(nèi)抗生素和OTC的行業(yè)領(lǐng)導(dǎo)者,估值水平一直處于行業(yè)底部,我們認(rèn)為與市場(chǎng)不了解公司的發(fā)展模式有關(guān)。本報(bào)告我們深入分析了哈藥的各項(xiàng)業(yè)務(wù)和模式,指出公司核心價(jià)值在于:一個(gè)大品牌、一支強(qiáng)管理團(tuán)隊(duì)、一個(gè)完整產(chǎn)業(yè)鏈、一群大產(chǎn)品。雖然公司已度過(guò)高成長(zhǎng)期,但內(nèi)部管理機(jī)制的改善、對(duì)既有品種的二次開發(fā)、以及未來(lái)收購(gòu)三精股權(quán)和哈藥生物,將促進(jìn)公司保持較快增長(zhǎng)。

　　哈藥的模式獨(dú)特,我們視其為“紅海鯊魚”。哈藥可以看成“石藥集團(tuán)+修正藥業(yè)”,公司在抗生素普藥以及OTC保健品這樣的“紅海”中, 取得行業(yè)領(lǐng)袖地位,得因于內(nèi)部市場(chǎng)化的競(jìng)爭(zhēng)帶來(lái)優(yōu)勝劣汰。哈藥各子公司都是紅海的鯊魚,能在哈藥內(nèi)部活下來(lái),就能在市場(chǎng)立足,成為行業(yè)領(lǐng)導(dǎo)者。

　　資產(chǎn)注入完成,二次創(chuàng)業(yè)開始。三精制藥股權(quán)注入,解決集團(tuán)內(nèi)部的同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)問(wèn)題,減少內(nèi)耗;生物工程公司注入,豐富哈藥產(chǎn)品線。哈藥股份成為集團(tuán)的核心醫(yī)藥平臺(tái)。未來(lái)公司的看點(diǎn)來(lái)自于:1)治理結(jié)構(gòu)改善;2)營(yíng)銷、采購(gòu)、研發(fā)逐步統(tǒng)一,減少成本開支;3)開發(fā)沉睡品種,增加盈利來(lái)源。我們認(rèn)為公司的業(yè)績(jī)?nèi)匀槐３址€(wěn)定快速增長(zhǎng)。

　　業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)。我們預(yù)估公司2010-2012年EPS分別為:0.87、1.04和1.24元(不考慮資產(chǎn)注入),考慮資產(chǎn)注入,2011年EPS為1.10元。公司目前估值偏低,給予公司2011年25倍PE的估值,則未來(lái)12個(gè)月的合理價(jià)值在27.5元,維持“推薦”評(píng)級(jí)。



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