主題：誰在決定東航航向

　國航、國泰與東航、新航之間會再發(fā)生一次空中巷戰(zhàn)嗎？他們手中各自的底牌是什么？他們背后資本的力量以及非商業(yè)因素到底會起多大的作用？

　　2007年1月8日東方航空(600115.SH，0670.HK)股東大會之后，殘酷的“俄羅斯輪盤賭”再次開始。

　　現(xiàn)在，燙手的山芋被扔到中國國航(601111.SH，0753.HK)以及它的母公司中航集團(tuán)及盟友國泰航空(0293.HK)這邊。他們會笑到最后嗎？

　　而對于東航來說，噩夢已經(jīng)結(jié)束。之前在明處屢次被棒打的“可憐蟲”，終于可以退到暗處。問題是，這樣就會安全嗎？

　　1月8日這一天，東航與新航及淡馬錫的合作方案遭到小股東們高比例反對，A股小股東中，有94.05%投票反對。參與表決的H股小股東中，有74.70%投票反對。壓倒性結(jié)果讓東航引入新航和淡馬錫的方案被暫時否決。

　　在這場已持續(xù)近十個月，讓人眼花繚亂的并購戰(zhàn)中。人們經(jīng)常會看到，國航亦或東航不斷隔空喊話，聲稱戰(zhàn)勝對手，已經(jīng)和某個重要基金機(jī)構(gòu)——有時會是東航和國航共同的流通股股東，達(dá)成一致意見。但是很快，他們會突然發(fā)現(xiàn)，機(jī)構(gòu)又站到對手一邊了。

　　其實(shí)，這些資本玩家并沒有所謂的立場，他們一方面關(guān)心東航亦或國航的股價有沒有制造題材的可能；另一方面，在他們的眼里，東航“選美”的標(biāo)準(zhǔn)并不重要，他們要花更多精力去猜測“裁判”——政府各監(jiān)管部門的審美觀。政府的聲音一旦發(fā)生微妙變化，押寶的好時機(jī)就來了。

　　由此，國航和東航都被這次失敗的股東大會，也可以說被基金經(jīng)理們倒逼到墻角。問題是，國航和東航會發(fā)生一次“真刀真槍”的巷戰(zhàn)嗎？動真格的時刻到了，誰在左右局面，誰又能左右結(jié)果？真是市場嗎？

　　底牌

　　東航執(zhí)意召開股東大會讓國航始料不及。當(dāng)下“東新合作”被否決對于他們并不重要，早在股東大會召開的四天前(1月4日)他們就已經(jīng)知曉會是這樣的結(jié)果，卻堅持悲壯地“亮劍”。這讓國航變得有些被動。

　　而在這以前，國航方面(國航、中航有限以及中航集團(tuán)的統(tǒng)稱)一直是主動的，進(jìn)退自如。首先是，陣地堡壘的選擇，中航有限是這次“攪局計劃”的先鋒軍。作為國航的重要股東，亦是中航集團(tuán)在香港的全資子公司，中航有限拉開的是一次不對等的較量——臺面上是國航方面的一家非公眾性公司與一家三地上市公司及其母公司進(jìn)行角逐。迄今為此，這家公司真正的幕后統(tǒng)帥未露身影。其二，在過往的十個月里，中航有限在香港數(shù)次增持東航的股票，成為其H股最大的流通股東。也就是說在股東大會上，中航有限有大比例的話語權(quán)重，重要的是這一切無須國航方面的上市公司給予詳盡公示。

　　在第五次增持東航H股時，《中國企業(yè)家》曾以《國航上海圖謀》判斷國航方面在“上海國際門戶”的戰(zhàn)略實(shí)施上將會不遺余力，并已占到先機(jī)。2007年12月27日，中組部一紙任命已到達(dá)中航集團(tuán)，其總經(jīng)理李家祥將調(diào)往民航總局任副局長，且代理局長工作。當(dāng)時路演結(jié)束的東航高管團(tuán)隊(duì)正在北京匯報工作，得知這一消息告訴了《中國企業(yè)家》，“在北京的每一天我都親歷事態(tài)的變化，太戲劇性了。事情的發(fā)展將越來越有意思?！?

　　這是難揣上意的人事任命，但是市場將此消息給予放大。背景是此前民航總局原局長楊元元曾公開表態(tài)，國航、南航、東航三大航空集團(tuán)再次整合為時尚早。去年10月30日他進(jìn)一步解釋說：“行業(yè)發(fā)展需要競爭，過早整合對行業(yè)和乘客都沒有好處?！北藭r，李家祥提出的打造“中國超級承運(yùn)人”的大規(guī)劃與楊元元局長的“三分天下論”是兩種發(fā)展思路的碰撞。

　　1月4日，國資委發(fā)布了一份滴水不漏的聲明：支持中央企業(yè)引入境外戰(zhàn)略投資者；企業(yè)經(jīng)營行為由企業(yè)按市場化原則自主操作。這個表面中立的聲明立即被認(rèn)為是對國航利好。

　　資本市場上立即做出回應(yīng)。同一天，東航董事長李豐華收到一位重要小股東的電話，該位手握2億H股的基金經(jīng)理明確表示要倒戈。這位基金經(jīng)理對李說，國航對其游說有三點(diǎn)，其一：政府從來沒有要求他們支持(東新方案)；其二：東航不修改條款就不要投贊成票；其三：如果股東大會上東新方案被否決國航方面會出一個新方案?！拔覀冊诼费荩瑖降娜艘苍谧龌鸬墓ぷ?。我們在明處?！崩钬S華無奈地表示。

　　隨即，1月7日，中航有限透過國航發(fā)布公告，這一天距離股東大會只有一天之隔。公告稱：如果東航特別股東大會上，股東未能批準(zhǔn)關(guān)于新加坡航空公司及淡馬錫認(rèn)購東方航空新發(fā)行的H股的決議及其他相關(guān)決議，中航有限擬在兩周內(nèi)向東航董事會正式提交投資于東航并與之結(jié)成戰(zhàn)略合作伙伴的建議。中航有限并將努力促成本公司(國航)在新航方案所涉相關(guān)領(lǐng)域及其他領(lǐng)域與東航展開全方位的合作。

　　正規(guī)與非正規(guī)手段相配合，中航有限再次向外界放風(fēng)，將收購價格提到5港元，推翻原來市場流傳的4.85港元的“議價”，后來又透出風(fēng)聲可漲至7港元左右。

　　為了給予市場更多的期許，國航加磅，在1月7日的同一公告中重點(diǎn)提到了“協(xié)同效應(yīng)”。這一點(diǎn)恰是東航一直疏忽大意的內(nèi)容，東航引資其中一條邏輯線是：資產(chǎn)負(fù)債率高——現(xiàn)金注資——新航贏利最好，現(xiàn)金豐沛且管理一流，所以是最好的戰(zhàn)略合作伙伴，恰恰沒有詳實(shí)的告訴股東與新航的“協(xié)同效應(yīng)”在哪里，并且量化這樣的協(xié)同效應(yīng)，從而說明未來持續(xù)的贏利能力以及股東回報。

　　相反地，早在2006年時，國航曾測算過與東航合作所產(chǎn)生的協(xié)同效應(yīng)，每年將達(dá)30億元-70億元。而中金公司1月9日的分析報告亦重點(diǎn)指出，東航與國航聯(lián)合第一年的協(xié)同效應(yīng)將達(dá)37億元-52億元，遠(yuǎn)高于東航與新航11.5億元-14.5億元的協(xié)同效應(yīng)。

　　但是，新方案一旦被擺到桌面上，就會被挑剔，甚至于國航將和當(dāng)下的東航一樣，赤裸著將各個業(yè)務(wù)部分給市場評頭論足，這顯然是最壞的選擇。國航希望東航或是新航知難而退。原中航集團(tuán)總經(jīng)理、國航董事長李家祥一再強(qiáng)調(diào)這不是在“惡意收購”。去年12月9日，李再次對《中國企業(yè)家》重申：“這是子公司的經(jīng)營行為，是我給他們下達(dá)的經(jīng)營目標(biāo)壓力太大造成的，只是一次正常的財務(wù)投資行為?！钡?，兩兄弟心平氣和地坐下來談已然不可能。

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