主題：誰(shuí)在決定東航航向

　國(guó)航、國(guó)泰與東航、新航之間會(huì)再發(fā)生一次空中巷戰(zhàn)嗎？他們手中各自的底牌是什么？他們背后資本的力量以及非商業(yè)因素到底會(huì)起多大的作用？

　　2007年1月8日東方航空(600115.SH，0670.HK)股東大會(huì)之后，殘酷的“俄羅斯輪盤(pán)賭”再次開(kāi)始。

　　現(xiàn)在，燙手的山芋被扔到中國(guó)國(guó)航(601111.SH，0753.HK)以及它的母公司中航集團(tuán)及盟友國(guó)泰航空(0293.HK)這邊。他們會(huì)笑到最后嗎？

　　而對(duì)于東航來(lái)說(shuō)，噩夢(mèng)已經(jīng)結(jié)束。之前在明處屢次被棒打的“可憐蟲(chóng)”，終于可以退到暗處。問(wèn)題是，這樣就會(huì)安全嗎？

　　1月8日這一天，東航與新航及淡馬錫的合作方案遭到小股東們高比例反對(duì)，A股小股東中，有94.05%投票反對(duì)。參與表決的H股小股東中，有74.70%投票反對(duì)。壓倒性結(jié)果讓東航引入新航和淡馬錫的方案被暫時(shí)否決。

　　在這場(chǎng)已持續(xù)近十個(gè)月，讓人眼花繚亂的并購(gòu)戰(zhàn)中。人們經(jīng)常會(huì)看到，國(guó)航亦或東航不斷隔空喊話，聲稱戰(zhàn)勝對(duì)手，已經(jīng)和某個(gè)重要基金機(jī)構(gòu)——有時(shí)會(huì)是東航和國(guó)航共同的流通股股東，達(dá)成一致意見(jiàn)。但是很快，他們會(huì)突然發(fā)現(xiàn)，機(jī)構(gòu)又站到對(duì)手一邊了。

　　其實(shí)，這些資本玩家并沒(méi)有所謂的立場(chǎng)，他們一方面關(guān)心東航亦或國(guó)航的股價(jià)有沒(méi)有制造題材的可能；另一方面，在他們的眼里，東航“選美”的標(biāo)準(zhǔn)并不重要，他們要花更多精力去猜測(cè)“裁判”——政府各監(jiān)管部門(mén)的審美觀。政府的聲音一旦發(fā)生微妙變化，押寶的好時(shí)機(jī)就來(lái)了。

　　由此，國(guó)航和東航都被這次失敗的股東大會(huì)，也可以說(shuō)被基金經(jīng)理們倒逼到墻角。問(wèn)題是，國(guó)航和東航會(huì)發(fā)生一次“真刀真槍”的巷戰(zhàn)嗎？動(dòng)真格的時(shí)刻到了，誰(shuí)在左右局面，誰(shuí)又能左右結(jié)果？真是市場(chǎng)嗎？

　　底牌

　　東航執(zhí)意召開(kāi)股東大會(huì)讓國(guó)航始料不及。當(dāng)下“東新合作”被否決對(duì)于他們并不重要，早在股東大會(huì)召開(kāi)的四天前(1月4日)他們就已經(jīng)知曉會(huì)是這樣的結(jié)果，卻堅(jiān)持悲壯地“亮劍”。這讓國(guó)航變得有些被動(dòng)。

　　而在這以前，國(guó)航方面(國(guó)航、中航有限以及中航集團(tuán)的統(tǒng)稱)一直是主動(dòng)的，進(jìn)退自如。首先是，陣地堡壘的選擇，中航有限是這次“攪局計(jì)劃”的先鋒軍。作為國(guó)航的重要股東，亦是中航集團(tuán)在香港的全資子公司，中航有限拉開(kāi)的是一次不對(duì)等的較量——臺(tái)面上是國(guó)航方面的一家非公眾性公司與一家三地上市公司及其母公司進(jìn)行角逐。迄今為此，這家公司真正的幕后統(tǒng)帥未露身影。其二，在過(guò)往的十個(gè)月里，中航有限在香港數(shù)次增持東航的股票，成為其H股最大的流通股東。也就是說(shuō)在股東大會(huì)上，中航有限有大比例的話語(yǔ)權(quán)重，重要的是這一切無(wú)須國(guó)航方面的上市公司給予詳盡公示。

　　在第五次增持東航H股時(shí)，《中國(guó)企業(yè)家》曾以《國(guó)航上海圖謀》判斷國(guó)航方面在“上海國(guó)際門(mén)戶”的戰(zhàn)略實(shí)施上將會(huì)不遺余力，并已占到先機(jī)。2007年12月27日，中組部一紙任命已到達(dá)中航集團(tuán)，其總經(jīng)理李家祥將調(diào)往民航總局任副局長(zhǎng)，且代理局長(zhǎng)工作。當(dāng)時(shí)路演結(jié)束的東航高管團(tuán)隊(duì)正在北京匯報(bào)工作，得知這一消息告訴了《中國(guó)企業(yè)家》，“在北京的每一天我都親歷事態(tài)的變化，太戲劇性了。事情的發(fā)展將越來(lái)越有意思。”

　　這是難揣上意的人事任命，但是市場(chǎng)將此消息給予放大。背景是此前民航總局原局長(zhǎng)楊元元曾公開(kāi)表態(tài)，國(guó)航、南航、東航三大航空集團(tuán)再次整合為時(shí)尚早。去年10月30日他進(jìn)一步解釋說(shuō)：“行業(yè)發(fā)展需要競(jìng)爭(zhēng)，過(guò)早整合對(duì)行業(yè)和乘客都沒(méi)有好處?！北藭r(shí)，李家祥提出的打造“中國(guó)超級(jí)承運(yùn)人”的大規(guī)劃與楊元元局長(zhǎng)的“三分天下論”是兩種發(fā)展思路的碰撞。

　　1月4日，國(guó)資委發(fā)布了一份滴水不漏的聲明：支持中央企業(yè)引入境外戰(zhàn)略投資者；企業(yè)經(jīng)營(yíng)行為由企業(yè)按市場(chǎng)化原則自主操作。這個(gè)表面中立的聲明立即被認(rèn)為是對(duì)國(guó)航利好。

　　資本市場(chǎng)上立即做出回應(yīng)。同一天，東航董事長(zhǎng)李豐華收到一位重要小股東的電話，該位手握2億H股的基金經(jīng)理明確表示要倒戈。這位基金經(jīng)理對(duì)李說(shuō)，國(guó)航對(duì)其游說(shuō)有三點(diǎn)，其一：政府從來(lái)沒(méi)有要求他們支持(東新方案)；其二：東航不修改條款就不要投贊成票；其三：如果股東大會(huì)上東新方案被否決國(guó)航方面會(huì)出一個(gè)新方案。“我們?cè)诼费?，?guó)航的人也在做基金的工作。我們?cè)诿魈??！崩钬S華無(wú)奈地表示。

　　隨即，1月7日，中航有限透過(guò)國(guó)航發(fā)布公告，這一天距離股東大會(huì)只有一天之隔。公告稱：如果東航特別股東大會(huì)上，股東未能批準(zhǔn)關(guān)于新加坡航空公司及淡馬錫認(rèn)購(gòu)東方航空新發(fā)行的H股的決議及其他相關(guān)決議，中航有限擬在兩周內(nèi)向東航董事會(huì)正式提交投資于東航并與之結(jié)成戰(zhàn)略合作伙伴的建議。中航有限并將努力促成本公司(國(guó)航)在新航方案所涉相關(guān)領(lǐng)域及其他領(lǐng)域與東航展開(kāi)全方位的合作。

　　正規(guī)與非正規(guī)手段相配合，中航有限再次向外界放風(fēng)，將收購(gòu)價(jià)格提到5港元，推翻原來(lái)市場(chǎng)流傳的4.85港元的“議價(jià)”，后來(lái)又透出風(fēng)聲可漲至7港元左右。

　　為了給予市場(chǎng)更多的期許，國(guó)航加磅，在1月7日的同一公告中重點(diǎn)提到了“協(xié)同效應(yīng)”。這一點(diǎn)恰是東航一直疏忽大意的內(nèi)容，東航引資其中一條邏輯線是：資產(chǎn)負(fù)債率高——現(xiàn)金注資——新航贏利最好，現(xiàn)金豐沛且管理一流，所以是最好的戰(zhàn)略合作伙伴，恰恰沒(méi)有詳實(shí)的告訴股東與新航的“協(xié)同效應(yīng)”在哪里，并且量化這樣的協(xié)同效應(yīng)，從而說(shuō)明未來(lái)持續(xù)的贏利能力以及股東回報(bào)。

　　相反地，早在2006年時(shí)，國(guó)航曾測(cè)算過(guò)與東航合作所產(chǎn)生的協(xié)同效應(yīng)，每年將達(dá)30億元-70億元。而中金公司1月9日的分析報(bào)告亦重點(diǎn)指出，東航與國(guó)航聯(lián)合第一年的協(xié)同效應(yīng)將達(dá)37億元-52億元，遠(yuǎn)高于東航與新航11.5億元-14.5億元的協(xié)同效應(yīng)。

　　但是，新方案一旦被擺到桌面上，就會(huì)被挑剔，甚至于國(guó)航將和當(dāng)下的東航一樣，赤裸著將各個(gè)業(yè)務(wù)部分給市場(chǎng)評(píng)頭論足，這顯然是最壞的選擇。國(guó)航希望東航或是新航知難而退。原中航集團(tuán)總經(jīng)理、國(guó)航董事長(zhǎng)李家祥一再?gòu)?qiáng)調(diào)這不是在“惡意收購(gòu)”。去年12月9日，李再次對(duì)《中國(guó)企業(yè)家》重申：“這是子公司的經(jīng)營(yíng)行為，是我給他們下達(dá)的經(jīng)營(yíng)目標(biāo)壓力太大造成的，只是一次正常的財(cái)務(wù)投資行為?！钡牵瑑尚值苄钠綒夂偷刈聛?lái)談已然不可能。

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