主題：同仁堂：心有多大 世界就有多大

評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)：國(guó)金證券

　　投資邏輯

　　“百年老店”具有不可復(fù)制性:市場(chǎng)總是堅(jiān)持不懈地追求能持續(xù)經(jīng)營(yíng)、發(fā)展空間巨大的“百年老店”,同仁堂就是具有“百年老店”特質(zhì)的投資標(biāo)的;同時(shí),同仁堂的經(jīng)營(yíng)模式、品牌基礎(chǔ)、獨(dú)家品種及在傳統(tǒng)中醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)的地位是不可復(fù)制的,具有稀缺資源的屬性。

　　股份公司是集團(tuán)的發(fā)展核心:從集團(tuán)組織結(jié)構(gòu)可以清晰看出,股份公司是集團(tuán)的組織核心,旗下掌握大量經(jīng)營(yíng)資產(chǎn);無(wú)論是收入還是利潤(rùn)貢獻(xiàn),股份公司均在集團(tuán)居于首位;集團(tuán)近年確定“以現(xiàn)代中藥為核心,發(fā)展生命健康產(chǎn)業(yè)”的發(fā)展戰(zhàn)略。我們認(rèn)為,聚集集團(tuán)中藥制造的股份公司將毫無(wú)疑問(wèn)地處于集團(tuán)發(fā)展的核心地位。

　　公司市值被嚴(yán)重低估:考慮上同仁堂科技后,同仁堂的市值也僅有189億,略高于中恒集團(tuán),遠(yuǎn)低于云南白藥、東阿阿膠和康美藥業(yè)。我們認(rèn)為,公司市值與公司在傳統(tǒng)中醫(yī)藥領(lǐng)域無(wú)可撼動(dòng)的地位相距甚遠(yuǎn)。

　　投資建議

　　我們認(rèn)為,同仁堂作為成功經(jīng)營(yíng)數(shù)百年的“百年老店”,不僅在經(jīng)營(yíng)模式、品牌基礎(chǔ)、獨(dú)家品種和制藥工藝等方面具有不可復(fù)制性,而且在傳統(tǒng)中醫(yī)藥領(lǐng)域具有不可撼動(dòng)的代表地位。

　　我們預(yù)計(jì)2010-2012年公司EPS分別為0.629元、0.867元和1.232元。

　　估值

　　盈利水平偏低,完全不符合公司所占據(jù)的行業(yè)地位。因此,我們認(rèn)為,在目前公司的經(jīng)營(yíng)能量尚未得到釋放的情況下,公司應(yīng)該享受高PE水平。給予公司未來(lái)6個(gè)月43.35元目標(biāo)價(jià)位,相當(dāng)于50x11PE。

　　風(fēng)險(xiǎn)

　　僵硬的體制如果繼續(xù)沒(méi)有改變,公司的經(jīng)營(yíng)能量仍然得不到釋放,公司將繼續(xù)處于市值偏低的狀況。


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