主題：哈藥股份股改承諾偷梁換柱？

群眾的眼睛是雪亮的。哈藥股份整體上市方案的操刀者們或許沒(méi)有想到，總額高達(dá)57.47億元，看似優(yōu)厚的資產(chǎn)注入方案，卻并沒(méi)有得到市場(chǎng)的一致歡迎。公告出來(lái)后連續(xù)兩個(gè)交易日，主力資金凈賣出5.32億元的尷尬數(shù)據(jù)，無(wú)疑是市場(chǎng)對(duì)這一方案給出的最直接回答。更有意思的是，哈藥股份的大股東哈藥集團(tuán)在兌現(xiàn)股改承諾的同時(shí)，卻在凈資產(chǎn)收益率方面，玩了一個(gè)并不巧妙的字面游戲。在圈內(nèi)專業(yè)人士看來(lái)，這一點(diǎn)可能將成為決定公司本次重大資產(chǎn)重組方案能否通過(guò)的主要因素。

“我覺(jué)得這個(gè)方案不一定能夠通過(guò)?！鄙虾Ｄ橙掏缎胁扛邔釉陔娫捴蓄H為直率地告訴記者。實(shí)際上，哈藥股份本次資產(chǎn)注入在市場(chǎng)上并非秘密，而是在2008年8月8日公司股改方案公布之初就已經(jīng)注定。記者發(fā)現(xiàn)，在當(dāng)初的股改方案中，哈藥股份曾承諾，將自股改方案實(shí)施之日起三十個(gè)月之內(nèi)，向哈藥股份董事會(huì)提出以非公開(kāi)發(fā)行股票等方式向公司注入優(yōu)質(zhì)經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)及現(xiàn)金資產(chǎn)的議案。承諾中，注入的資產(chǎn)總額將不少于26.11億元，且該筆資產(chǎn)上一會(huì)計(jì)年度扣除非經(jīng)常性損益后的凈資產(chǎn)收益率不低于11%。

在前述投行人士看來(lái)，盡管本次資產(chǎn)注入的總額符合承諾，但相關(guān)資產(chǎn)的凈資產(chǎn)收益率卻很難達(dá)到其承諾的11%。

就上述承諾，哈藥股份在交易預(yù)案中均作出了相關(guān)表述。分別為“三精制藥標(biāo)的資產(chǎn)的交易價(jià)格為38.97億元，三精制藥2009年扣除非經(jīng)常性損益后的凈資產(chǎn)收益率為17.72%”，以及“生物工程公司2010年扣除非經(jīng)常性損益后的凈資產(chǎn)收益率為33.35%”。憑借上述數(shù)據(jù)，哈藥集團(tuán)認(rèn)為，“上述資產(chǎn)的預(yù)計(jì)交易價(jià)格和凈資產(chǎn)收益率均可以滿足哈藥集團(tuán)對(duì)哈藥股份的股改承諾要求”。


據(jù)該專業(yè)人士分析，如果對(duì)應(yīng)兩塊資產(chǎn)的賬面值和凈利潤(rùn)情況，的確是符合要求的，“但具體交易的價(jià)格卻不是賬面值，而是評(píng)估值，那么凈資產(chǎn)收益率的計(jì)算理應(yīng)按照評(píng)估值來(lái)計(jì)算”。據(jù)交易預(yù)案顯示，生物工程公司截止到2010年底的凈資產(chǎn)約為3億元，當(dāng)期凈利潤(rùn)約為1億元，凈資產(chǎn)收益率的確達(dá)到了33.35%。但是在交易當(dāng)中，生物工程公司的評(píng)估值高達(dá)18.5億元，而對(duì)應(yīng)這一數(shù)據(jù)，該公司的凈資產(chǎn)收益率僅為5.41%，并不符合11%的承諾標(biāo)準(zhǔn)。

同樣的“技巧”還被運(yùn)用在了三精制藥的股權(quán)交易之中。如果對(duì)應(yīng)38.97億元的交易價(jià)，三精制藥相應(yīng)股權(quán)的凈資產(chǎn)收益率僅為3.38%，也不符合哈藥集團(tuán)所作出的股改承諾?！叭绻蓶|要求哈藥集團(tuán)嚴(yán)格兌現(xiàn)承諾，這個(gè)方案就不一定能過(guò)得了股東大會(huì)這一關(guān)?！鼻笆鐾缎腥耸刻寡浴?br />


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