主題：子公司獨攬高鐵客服系統(tǒng)訂單 同方股份稱三年內不分拆上市

　　作為同方股份(600100,股吧)旗下眾多子公司的一員，易程科技在2006年成立初期并不引人關注，直到近年來國內高鐵進入大規(guī)模建設時期，易程科技接二連三地取得高鐵客服系統(tǒng)訂單，這才開始引發(fā)市場的關注，而其控股公司同方股份（600100.SH）也因此成為具有高鐵概念的上市公司。

　　“易程科技自2006年成立到2010年一直處于投入期，收益并不突出。從2011年開始，易程科技的利潤會有比較大的增長。”在旗下眾多的子公司中，同方股份董秘孫岷對于這家公司非常熟悉。

　　在孫岷看來，這家已經培育了5年的子公司，目前最主要的任務是通過獲得高鐵訂單，為母公司同方股份創(chuàng)造利潤，至于公司何時分拆上市，這個話題恐怕是后話了，“如果今后有更好的發(fā)展，上市能促進其發(fā)展時，才會考慮上市?！?br />
　　前期投入進入收獲期

　　事實上，易程科技并不是同方股份的嫡系部隊，據記者從同方股份內部了解：“該公司是在應對高鐵信息化的背景下快速上馬的公司?！?br />
　　目前，同方股份通過子公司同方威視、同方投資、同方微電子合計間接持有易程科技50%的股份，其中同方股份是易程科技的最大股東。而對于易程科技的其他股東身份，孫岷則拒絕透露。

　　記者在查閱高鐵招投標信息時注意到，易程科技的每次投標都是與中鐵電氣化公司組成聯(lián)合體，因此外界盛傳有鐵道部系統(tǒng)的公司參股易程科技。對此，孫岷則予以否認。

　　不過，一位行業(yè)分析師在接受記者采訪時透露：“易程科技另外50%的股權當中，有30%被神州億品持有，剩下的20%被深圳某投資公司持有。”這其中，神州億品在國內列車車載電視行業(yè)擁有絕對優(yōu)勢，與易程科技同屬于依托鐵道建設的公司。

　　除了神秘的股東身份，對于易程科技的利潤外界也只能根據其高鐵訂單估算，此外，易程科技對同方股份的貢獻也不明確。

　　對此，孫岷在接受記者采訪時也表示：“2010年易程科技對同方股份的貢獻具體數(shù)字不便透露，但所占比重并不大?！?br />
　　對于易程科技在同方股份中的貢獻，孫岷將其在高鐵信息化獲得的訂單比做開礦，“開礦權拿到了，之后的利潤是顯而易見的?！彼M一步解釋，“易程科技自2006年成立到2010年一直處于投入期，收益并不突出，從2011年開始，易程科技的利潤會有比較大的增長，如編程軟件、集成業(yè)務等利潤會有比較清楚的體現(xiàn)。”

　　根據行業(yè)內的測算數(shù)據，初步估計高鐵客服系統(tǒng)訂單總額約100億-150億，易程科技目前拿下約60億，其后易程科技還將繼續(xù)競爭其余的訂單。

　　而根據華創(chuàng)證券IT行業(yè)分析師梁上的測算：“易程科技自成立到2010年對同方的貢獻很少，2011年進入收益期后，對同方股份的貢獻將會有爆發(fā)式的增長，估計其在今年歸屬同方的利潤約為0.83億元?！?br />
　　分拆上市尚難確定

　　同方股份作為分拆概念的上市公司，其子公司分拆上市的消息一直不斷。

　　2011年2月9日，同方股份通過了《分拆子公司Technovator香港聯(lián)交所上市方案》，而在此前的1月11日，同方股份曾分拆出的旗下的百視通借殼廣電信息(600637,股吧)（600637.SH）成功上市。而根據平安證券的分析報告預計，同方旗下在2011-2012年有上市預期的子公司就多達11家，可為同方股份帶來400多億的巨額重估空間。

　　對于旗下子公司的分拆上市問題，孫岷明確了分拆可以觸動外界對股東估值的提高，并且認為同方股份目前的價值被低估。在孫岷看來，同方股份的子公司上市并不難，只是在合適的時間點上的選擇問題。

　　易程科技在2011年進入利潤增長期，加之其在高鐵信息化方面的優(yōu)勢，市場對同方股份是否會分拆易程科技上市的猜測就一直存在，這其中，多家券商也發(fā)布報告預計易程科技可能會在2012年-2014年上市。而根據記者從一位同方股份人士處了解：“同方股份已經派人進入易程科技做上市輔導工作，易程科技上市已經列入到工作規(guī)劃中。”

　　易程科技分拆上市對于同方股份估值的提高是顯而易見的。華創(chuàng)證券的分析報告認為，易程科技如果能夠獨立上市，保守估計，其市值應該在200億以上。在尚未獨立上市的情況下，易程科技2011年的合理市值約為100億元，歸屬于同方股份的市值為33億元。

　　不過，對于易程科技的上市話題，孫岷顯得很淡然，他認為，“目前易程科技最重要的事情就是完成高鐵的訂單，上市對它來說并不需要?！钡餐瑫r承認，如果今后有更好的發(fā)展，上市能促進其發(fā)展時，才會考慮上市。

　　而一位不愿透露姓名的行業(yè)分析師在接受記者采訪時也認為：“短期內易程科技分拆上市的可能性不大。首先易程科技的投入期已經告一段落，今年將進入收益大幅增長期，沒有上市融資的要求。加之高鐵訂單可以保證公司未來五六年的利潤。因此在這之前分拆上市不夠客觀?！痹摲治鰩熣J為，在高鐵訂單完成后，如果易程科技需要轉型，拓展業(yè)務的話，到那時不排除上市的可能性。

　　根據孫岷透露，易程科技的高鐵訂單將在2014年左右完成，那么易程科技是否上市將在這之后見分曉。

　　Q&A

　　Q=華夏理財

　　A=同方股份董事會秘書 孫岷

　　Q：易程科技在高鐵訂單方面的情況是怎樣的？

　　A：易程科技一直致力于高鐵業(yè)務，并通過積極吸收國內外鐵路及其他行業(yè)客運服務系統(tǒng)的優(yōu)勢技術和服務理念，圍繞客運服務系統(tǒng)的各個核心組成部分，實施技術創(chuàng)新。目前已經搭建了全路統(tǒng)一的集中式超大規(guī)模實時票務交易平臺、旅客服務系統(tǒng)集成管理平臺、市場營銷策劃系統(tǒng)等，并提出了鐵路客運專線客運服務系統(tǒng)總體技術方案和技術體系結構，在高鐵客服系統(tǒng)方面具有一定的技術優(yōu)勢和積累。目前易程科技已經拿到的訂單合同大約是60億，估計2014年最終完成。

　　Q：在高鐵客服系統(tǒng)領域易程科技是否有競爭對手，目前高鐵客服系統(tǒng)的訂單有被其它公司拿走的情況嗎？

　　A：易程科技在技術方面非常成熟，在國內居領先地位。易程科技目前在鐵路和城市交通領域的核心技術主要聚焦在以下五個方面：鐵路客運服務系統(tǒng)成套技術、鐵路客運服務支撐系統(tǒng)平臺和關鍵設備的開發(fā)、大型鐵路售訂票系統(tǒng)的研發(fā)、城市軌道交通綜合監(jiān)控系統(tǒng)集成技術、城市交通一卡通系統(tǒng)集成技術。同時，易程科技在各項技術、產品、系統(tǒng)的集成方面具有較明顯的優(yōu)勢。

　　Q：在高鐵訂單完成后，易程科技是否將業(yè)務轉入到對高鐵客服系統(tǒng)的后續(xù)服務，這樣利潤是否會有明顯的下降，對同方股份的貢獻也會下降？

　　A：高鐵客服系統(tǒng)的后續(xù)維護和服務為易程科技帶來的收益確實會減少，但從目前來看，易程科技已經開始著手在其它的業(yè)務上進行拓展。

　　Q：那么在高鐵訂單完成以后，易程科技在哪些方面會有所發(fā)展？

　　A：同方股份旗下的很多子公司的業(yè)務都是在不斷的發(fā)展中，易程科技在城際高速鐵路、輕軌信息系統(tǒng)方面的市場都擁有核心技術優(yōu)勢，目前我們正在積極拓展城際鐵路相關業(yè)務以及客運服務系統(tǒng)成套技術和關鍵設備在既有鐵路的應用，未來，易程科技在城市交通智能化領域將會有很大發(fā)展。

　　后市研判

　　機構看高43元

　　在高鐵客服系統(tǒng)等領域，易程科技具有絕對優(yōu)勢地位，公司目前已經在高鐵的京津線、石太線、溫福線、甬臺溫線、鄭西線、武廣線、合武線、成灌線以及新廣州站等客運專線和既有線上大量應用。

　　平安證券分析報告認為，目前，易程科技在手的高鐵訂單累計達到60億左右，預計在2014 年前完成，以后每年樂觀估計可確認收入接近10億。而隨著高鐵建設繼續(xù)加速，僅在高鐵業(yè)務上，公司的訂單就有50億以上的增長空間。

　　而東海證券在分析報告中也指出，今年易程科技樂觀估計可確認6億-7億元的收入，按10%利潤率測算，可貢獻凈利潤5000萬到6000萬。按同方股份的權益比核算每股0.02-0.03元。2011-2013年對于母公司的每股收益貢獻預計分別為0.05元、0.08元和0.14元。

　　此外，同方股份作為多元化的高科技企業(yè)，其子公司和孫公司覆蓋的行業(yè)大部分處于國家政策重點鼓勵發(fā)展的戰(zhàn)略新興行業(yè)，且相當一部分子公司或產業(yè)本部在所處行業(yè)具有領先地位。華創(chuàng)證券IT行業(yè)分析師梁上據此認為，由于國內與同方股份相類似的公司比較少，同方股份一直被低估，通過對公司多元業(yè)務的詳細剖析，并與相關標的對比，公司2011年的合理市值應為435億左右，對應目標價43元/股。

　　同時，作為具有分拆上市概念的公司，同方股份子公司同方知網、同方威視、同方微電子都被券商認為是具有分拆上市預期的公司。平安證券分析報告認為，同方股份的分拆速度高于預期，可以推動公司估值快速提升。



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