主題：子公司獨(dú)攬高鐵客服系統(tǒng)訂單 同方股份稱三年內(nèi)不分拆上市

　　作為同方股份(600100,股吧)旗下眾多子公司的一員，易程科技在2006年成立初期并不引人關(guān)注，直到近年來(lái)國(guó)內(nèi)高鐵進(jìn)入大規(guī)模建設(shè)時(shí)期，易程科技接二連三地取得高鐵客服系統(tǒng)訂單，這才開(kāi)始引發(fā)市場(chǎng)的關(guān)注，而其控股公司同方股份（600100.SH）也因此成為具有高鐵概念的上市公司。

　　“易程科技自2006年成立到2010年一直處于投入期，收益并不突出。從2011年開(kāi)始，易程科技的利潤(rùn)會(huì)有比較大的增長(zhǎng)?！痹谄煜卤姸嗟淖庸局?，同方股份董秘孫岷對(duì)于這家公司非常熟悉。

　　在孫岷看來(lái)，這家已經(jīng)培育了5年的子公司，目前最主要的任務(wù)是通過(guò)獲得高鐵訂單，為母公司同方股份創(chuàng)造利潤(rùn)，至于公司何時(shí)分拆上市，這個(gè)話題恐怕是后話了，“如果今后有更好的發(fā)展，上市能促進(jìn)其發(fā)展時(shí)，才會(huì)考慮上市?！?br />
　　前期投入進(jìn)入收獲期

　　事實(shí)上，易程科技并不是同方股份的嫡系部隊(duì)，據(jù)記者從同方股份內(nèi)部了解：“該公司是在應(yīng)對(duì)高鐵信息化的背景下快速上馬的公司?！?br />
　　目前，同方股份通過(guò)子公司同方威視、同方投資、同方微電子合計(jì)間接持有易程科技50%的股份，其中同方股份是易程科技的最大股東。而對(duì)于易程科技的其他股東身份，孫岷則拒絕透露。

　　記者在查閱高鐵招投標(biāo)信息時(shí)注意到，易程科技的每次投標(biāo)都是與中鐵電氣化公司組成聯(lián)合體，因此外界盛傳有鐵道部系統(tǒng)的公司參股易程科技。對(duì)此，孫岷則予以否認(rèn)。

　　不過(guò)，一位行業(yè)分析師在接受記者采訪時(shí)透露：“易程科技另外50%的股權(quán)當(dāng)中，有30%被神州億品持有，剩下的20%被深圳某投資公司持有?！边@其中，神州億品在國(guó)內(nèi)列車(chē)車(chē)載電視行業(yè)擁有絕對(duì)優(yōu)勢(shì)，與易程科技同屬于依托鐵道建設(shè)的公司。

　　除了神秘的股東身份，對(duì)于易程科技的利潤(rùn)外界也只能根據(jù)其高鐵訂單估算，此外，易程科技對(duì)同方股份的貢獻(xiàn)也不明確。

　　對(duì)此，孫岷在接受記者采訪時(shí)也表示：“2010年易程科技對(duì)同方股份的貢獻(xiàn)具體數(shù)字不便透露，但所占比重并不大?！?br />
　　對(duì)于易程科技在同方股份中的貢獻(xiàn)，孫岷將其在高鐵信息化獲得的訂單比做開(kāi)礦，“開(kāi)礦權(quán)拿到了，之后的利潤(rùn)是顯而易見(jiàn)的?！彼M(jìn)一步解釋?zhuān)耙壮炭萍甲?006年成立到2010年一直處于投入期，收益并不突出，從2011年開(kāi)始，易程科技的利潤(rùn)會(huì)有比較大的增長(zhǎng)，如編程軟件、集成業(yè)務(wù)等利潤(rùn)會(huì)有比較清楚的體現(xiàn)?！?br />
　　根據(jù)行業(yè)內(nèi)的測(cè)算數(shù)據(jù)，初步估計(jì)高鐵客服系統(tǒng)訂單總額約100億-150億，易程科技目前拿下約60億，其后易程科技還將繼續(xù)競(jìng)爭(zhēng)其余的訂單。

　　而根據(jù)華創(chuàng)證券IT行業(yè)分析師梁上的測(cè)算：“易程科技自成立到2010年對(duì)同方的貢獻(xiàn)很少，2011年進(jìn)入收益期后，對(duì)同方股份的貢獻(xiàn)將會(huì)有爆發(fā)式的增長(zhǎng)，估計(jì)其在今年歸屬同方的利潤(rùn)約為0.83億元?！?br />
　　分拆上市尚難確定

　　同方股份作為分拆概念的上市公司，其子公司分拆上市的消息一直不斷。

　　2011年2月9日，同方股份通過(guò)了《分拆子公司Technovator香港聯(lián)交所上市方案》，而在此前的1月11日，同方股份曾分拆出的旗下的百視通借殼廣電信息(600637,股吧)（600637.SH）成功上市。而根據(jù)平安證券的分析報(bào)告預(yù)計(jì)，同方旗下在2011-2012年有上市預(yù)期的子公司就多達(dá)11家，可為同方股份帶來(lái)400多億的巨額重估空間。

　　對(duì)于旗下子公司的分拆上市問(wèn)題，孫岷明確了分拆可以觸動(dòng)外界對(duì)股東估值的提高，并且認(rèn)為同方股份目前的價(jià)值被低估。在孫岷看來(lái)，同方股份的子公司上市并不難，只是在合適的時(shí)間點(diǎn)上的選擇問(wèn)題。

　　易程科技在2011年進(jìn)入利潤(rùn)增長(zhǎng)期，加之其在高鐵信息化方面的優(yōu)勢(shì)，市場(chǎng)對(duì)同方股份是否會(huì)分拆易程科技上市的猜測(cè)就一直存在，這其中，多家券商也發(fā)布報(bào)告預(yù)計(jì)易程科技可能會(huì)在2012年-2014年上市。而根據(jù)記者從一位同方股份人士處了解：“同方股份已經(jīng)派人進(jìn)入易程科技做上市輔導(dǎo)工作，易程科技上市已經(jīng)列入到工作規(guī)劃中。”

　　易程科技分拆上市對(duì)于同方股份估值的提高是顯而易見(jiàn)的。華創(chuàng)證券的分析報(bào)告認(rèn)為，易程科技如果能夠獨(dú)立上市，保守估計(jì)，其市值應(yīng)該在200億以上。在尚未獨(dú)立上市的情況下，易程科技2011年的合理市值約為100億元，歸屬于同方股份的市值為33億元。

　　不過(guò)，對(duì)于易程科技的上市話題，孫岷顯得很淡然，他認(rèn)為，“目前易程科技最重要的事情就是完成高鐵的訂單，上市對(duì)它來(lái)說(shuō)并不需要?！钡餐瑫r(shí)承認(rèn)，如果今后有更好的發(fā)展，上市能促進(jìn)其發(fā)展時(shí)，才會(huì)考慮上市。

　　而一位不愿透露姓名的行業(yè)分析師在接受記者采訪時(shí)也認(rèn)為：“短期內(nèi)易程科技分拆上市的可能性不大。首先易程科技的投入期已經(jīng)告一段落，今年將進(jìn)入收益大幅增長(zhǎng)期，沒(méi)有上市融資的要求。加之高鐵訂單可以保證公司未來(lái)五六年的利潤(rùn)。因此在這之前分拆上市不夠客觀?！痹摲治鰩熣J(rèn)為，在高鐵訂單完成后，如果易程科技需要轉(zhuǎn)型，拓展業(yè)務(wù)的話，到那時(shí)不排除上市的可能性。

　　根據(jù)孫岷透露，易程科技的高鐵訂單將在2014年左右完成，那么易程科技是否上市將在這之后見(jiàn)分曉。

　　Q&A

　　Q=華夏理財(cái)

　　A=同方股份董事會(huì)秘書(shū) 孫岷

　　Q：易程科技在高鐵訂單方面的情況是怎樣的？

　　A：易程科技一直致力于高鐵業(yè)務(wù)，并通過(guò)積極吸收國(guó)內(nèi)外鐵路及其他行業(yè)客運(yùn)服務(wù)系統(tǒng)的優(yōu)勢(shì)技術(shù)和服務(wù)理念，圍繞客運(yùn)服務(wù)系統(tǒng)的各個(gè)核心組成部分，實(shí)施技術(shù)創(chuàng)新。目前已經(jīng)搭建了全路統(tǒng)一的集中式超大規(guī)模實(shí)時(shí)票務(wù)交易平臺(tái)、旅客服務(wù)系統(tǒng)集成管理平臺(tái)、市場(chǎng)營(yíng)銷(xiāo)策劃系統(tǒng)等，并提出了鐵路客運(yùn)專(zhuān)線客運(yùn)服務(wù)系統(tǒng)總體技術(shù)方案和技術(shù)體系結(jié)構(gòu)，在高鐵客服系統(tǒng)方面具有一定的技術(shù)優(yōu)勢(shì)和積累。目前易程科技已經(jīng)拿到的訂單合同大約是60億，估計(jì)2014年最終完成。

　　Q：在高鐵客服系統(tǒng)領(lǐng)域易程科技是否有競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，目前高鐵客服系統(tǒng)的訂單有被其它公司拿走的情況嗎？

　　A：易程科技在技術(shù)方面非常成熟，在國(guó)內(nèi)居領(lǐng)先地位。易程科技目前在鐵路和城市交通領(lǐng)域的核心技術(shù)主要聚焦在以下五個(gè)方面：鐵路客運(yùn)服務(wù)系統(tǒng)成套技術(shù)、鐵路客運(yùn)服務(wù)支撐系統(tǒng)平臺(tái)和關(guān)鍵設(shè)備的開(kāi)發(fā)、大型鐵路售訂票系統(tǒng)的研發(fā)、城市軌道交通綜合監(jiān)控系統(tǒng)集成技術(shù)、城市交通一卡通系統(tǒng)集成技術(shù)。同時(shí)，易程科技在各項(xiàng)技術(shù)、產(chǎn)品、系統(tǒng)的集成方面具有較明顯的優(yōu)勢(shì)。

　　Q：在高鐵訂單完成后，易程科技是否將業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)入到對(duì)高鐵客服系統(tǒng)的后續(xù)服務(wù)，這樣利潤(rùn)是否會(huì)有明顯的下降，對(duì)同方股份的貢獻(xiàn)也會(huì)下降？

　　A：高鐵客服系統(tǒng)的后續(xù)維護(hù)和服務(wù)為易程科技帶來(lái)的收益確實(shí)會(huì)減少，但從目前來(lái)看，易程科技已經(jīng)開(kāi)始著手在其它的業(yè)務(wù)上進(jìn)行拓展。

　　Q：那么在高鐵訂單完成以后，易程科技在哪些方面會(huì)有所發(fā)展？

　　A：同方股份旗下的很多子公司的業(yè)務(wù)都是在不斷的發(fā)展中，易程科技在城際高速鐵路、輕軌信息系統(tǒng)方面的市場(chǎng)都擁有核心技術(shù)優(yōu)勢(shì)，目前我們正在積極拓展城際鐵路相關(guān)業(yè)務(wù)以及客運(yùn)服務(wù)系統(tǒng)成套技術(shù)和關(guān)鍵設(shè)備在既有鐵路的應(yīng)用，未來(lái)，易程科技在城市交通智能化領(lǐng)域?qū)?huì)有很大發(fā)展。

　　后市研判

　　機(jī)構(gòu)看高43元

　　在高鐵客服系統(tǒng)等領(lǐng)域，易程科技具有絕對(duì)優(yōu)勢(shì)地位，公司目前已經(jīng)在高鐵的京津線、石太線、溫福線、甬臺(tái)溫線、鄭西線、武廣線、合武線、成灌線以及新廣州站等客運(yùn)專(zhuān)線和既有線上大量應(yīng)用。

　　平安證券分析報(bào)告認(rèn)為，目前，易程科技在手的高鐵訂單累計(jì)達(dá)到60億左右，預(yù)計(jì)在2014 年前完成，以后每年樂(lè)觀估計(jì)可確認(rèn)收入接近10億。而隨著高鐵建設(shè)繼續(xù)加速，僅在高鐵業(yè)務(wù)上，公司的訂單就有50億以上的增長(zhǎng)空間。

　　而東海證券在分析報(bào)告中也指出，今年易程科技樂(lè)觀估計(jì)可確認(rèn)6億-7億元的收入，按10%利潤(rùn)率測(cè)算，可貢獻(xiàn)凈利潤(rùn)5000萬(wàn)到6000萬(wàn)。按同方股份的權(quán)益比核算每股0.02-0.03元。2011-2013年對(duì)于母公司的每股收益貢獻(xiàn)預(yù)計(jì)分別為0.05元、0.08元和0.14元。

　　此外，同方股份作為多元化的高科技企業(yè)，其子公司和孫公司覆蓋的行業(yè)大部分處于國(guó)家政策重點(diǎn)鼓勵(lì)發(fā)展的戰(zhàn)略新興行業(yè)，且相當(dāng)一部分子公司或產(chǎn)業(yè)本部在所處行業(yè)具有領(lǐng)先地位。華創(chuàng)證券IT行業(yè)分析師梁上據(jù)此認(rèn)為，由于國(guó)內(nèi)與同方股份相類(lèi)似的公司比較少，同方股份一直被低估，通過(guò)對(duì)公司多元業(yè)務(wù)的詳細(xì)剖析，并與相關(guān)標(biāo)的對(duì)比，公司2011年的合理市值應(yīng)為435億左右，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)43元/股。

　　同時(shí)，作為具有分拆上市概念的公司，同方股份子公司同方知網(wǎng)、同方威視、同方微電子都被券商認(rèn)為是具有分拆上市預(yù)期的公司。平安證券分析報(bào)告認(rèn)為，同方股份的分拆速度高于預(yù)期，可以推動(dòng)公司估值快速提升。



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