主題：同方股份：分拆上市速度高于預(yù)期 估值提升

　2011年1月24日，同方股份(25.50,0.25,0.99%)公告稱，將分拆旗下新加坡科諾威德國(guó)際有限公司赴香港聯(lián)交所上市。預(yù)計(jì)科諾威德在港上市后，同方股份合計(jì)持有35.52%的股權(quán)，仍為該公司第一大股東。

　　評(píng)述:上市增強(qiáng)科諾威德融資能力和品牌價(jià)值，推動(dòng)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)提速。公司從事于樓宇自動(dòng)控制產(chǎn)品設(shè)計(jì)、生產(chǎn)、銷售、安裝、運(yùn)營(yíng)及相關(guān)服務(wù)，業(yè)務(wù)主要分布在包括中國(guó)在內(nèi)的亞洲、北美洲及歐洲?？浦Z威德上市為公司帶來(lái)兩方面提升:品牌價(jià)值的增厚和融資渠道的通暢，便于該部分業(yè)務(wù)進(jìn)一步整合全球資源，收入、盈利和抗風(fēng)險(xiǎn)能力得到快速提升。預(yù)計(jì)10~12年收入有望達(dá)到5.16億元、7.80億元、11.40億元，利潤(rùn)有望達(dá)到0.56億元、0.95億元、1.55億元。2007至2012年，公司業(yè)務(wù)收入年復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)93%，上市后對(duì)同方股份業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)將達(dá)到每股0.020、0.034、0.055元。

　　分拆上市推動(dòng)公司管理機(jī)制改善，提升盈利增長(zhǎng)能力。從市場(chǎng)公開(kāi)信息可知，同方股份已進(jìn)入分拆上市進(jìn)程的子公司均給予管理層團(tuán)隊(duì)10~20%的股權(quán)激勵(lì)，大幅提升管理層的主觀能動(dòng)性。同方股份原有的增長(zhǎng)瓶頸在于管理機(jī)制市場(chǎng)化程度較低，管理層激勵(lì)不到位，使增長(zhǎng)潛力未獲得充分釋放。該方式既提高了管理層提高業(yè)績(jī)的動(dòng)力，也帶來(lái)了內(nèi)部子公司間橫向比較的壓力，從而帶動(dòng)公司業(yè)績(jī)的高速成長(zhǎng)。

　　分拆速度高于預(yù)期，推動(dòng)公司估值快速提升。我們按照公司業(yè)務(wù)的成熟程度以及同主業(yè)之間的關(guān)聯(lián)度兩個(gè)角度進(jìn)行分析，總結(jié)了在2011~2014年有望分拆上市的14家子公司。其中2011年有望完成上市的有3家:晶源電子(21.40,0.40,1.90%)、廣電信息(11.18,0.31,2.85%)、科諾威德;2011年有望啟動(dòng)上市計(jì)劃的有4家:重慶合志、環(huán)境股份、龍江環(huán)保、鼎欣股份;預(yù)計(jì)2012~2014年完成上市的有7家辰安偉業(yè)、健康科技、北斗科技、易豪科技、魯穎電子、影視傳媒、易程科技。預(yù)計(jì)2012年底，同方股份有望手持100億元上市公司市值;2014年底有望達(dá)到300億元，對(duì)同方股份市值增厚顯著，有望推動(dòng)公司估值快速提升。

　　基本面維持向好態(tài)勢(shì)，公司業(yè)績(jī)確定性增長(zhǎng)，維持"強(qiáng)烈推薦"評(píng)級(jí):上調(diào)同方股份10~12年每股盈利預(yù)測(cè)至0.53、0.81、1.25元，公司未來(lái)5年業(yè)績(jī)年復(fù)合增長(zhǎng)率約為50%。目前股價(jià)25元對(duì)應(yīng)10~12年P(guān)E分別為47、31、20倍，考慮到子公司分拆上市提升估值水平，11年市盈率區(qū)間應(yīng)在46~53倍，股價(jià)應(yīng)在37~43元區(qū)間運(yùn)行，相對(duì)1月24日25元的收盤(pán)價(jià)有60%的上升空間，維持"強(qiáng)烈推薦"評(píng)級(jí)。



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