主題：華能國(guó)際：2010年機(jī)組利用率回升符合預(yù)期

-53.57% 30.77%
報(bào)告日昨收盤價(jià): 5.2 目標(biāo)價(jià): 6.4 上漲空間: 23.08%
價(jià)值評(píng)級(jí) 基于貼現(xiàn)現(xiàn)金流的目標(biāo)價(jià)6.4元; 評(píng)級(jí)“中性”。

快評(píng)：華能國(guó)際A
2010 年機(jī)組利用率回升符合預(yù)期
2010年 發(fā)電量符合預(yù)期
華能國(guó)際2010年的上網(wǎng)發(fā)電量符合我們的預(yù)期（高出不到2%）。機(jī)組利用率
比我們的預(yù)期高1個(gè)百分點(diǎn)，但電廠用電率略高于我們的預(yù)期。因此我們認(rèn)
為，這對(duì)我們的2010年盈利預(yù)測(cè)影響不大。煤電廠機(jī)組利用率回升4個(gè)百分
點(diǎn)，與全國(guó)均值一致。華能近期收購(gòu)了海南核電30%的股權(quán)，第一批兩臺(tái)機(jī)
組應(yīng)該在2014-15年投入使用。
對(duì)合同煤限價(jià)可能導(dǎo)致履約率下降；電價(jià)前景不明朗
我們假設(shè)2011年合同煤價(jià)上漲5%、現(xiàn)貨煤價(jià)上漲14%。我們認(rèn)為發(fā)改委試圖
凍結(jié)合同煤價(jià)可能會(huì)令違約率上升，導(dǎo)致對(duì)現(xiàn)貨的依賴度升高。我們假設(shè)
2011年中期煤電電價(jià)將上漲5%，但具體時(shí)間并不確定。我們預(yù)計(jì)即便是在提
價(jià)后，華能的投資資本回報(bào)率也將維持在低位（低于3%）。
壞消息已充分反映；維持“


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