主題：中海集運(yùn)：11年供需平衡 成本壓力不改行業(yè)復(fù)蘇進(jìn)程

評級機(jī)構(gòu)：國泰君安

　　1月11日,我們與中海集運(yùn)進(jìn)行了交流,主要觀點(diǎn)如下:

　　2011年供需平衡,2012年供需可能出現(xiàn)倒掛:受益歐美經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇,預(yù)計公司11年美線、歐線箱量分別增長12%、10%。而AXS-Alphaliner、Drewry預(yù)計的集運(yùn)運(yùn)力供給增速分別為8.6%、8.5%,因此行業(yè)供需總體平衡。2012年,隨著歐美經(jīng)濟(jì)的進(jìn)一步復(fù)蘇,集運(yùn)供需很可能出現(xiàn)倒掛。

　　美線運(yùn)價談判可期,歐線運(yùn)價取決于競爭格局:船東自11年元旦起上調(diào)集運(yùn)價,目前美線成功,美東、美西運(yùn)價分別約為$3200、$2000/FEU,歐線提價失敗,運(yùn)價回調(diào)至$1300-1400/TEU。預(yù)計美線11年合同運(yùn)價至少與10年持平,但燃油附加費(fèi)、旺季附加費(fèi)等是否加以及加的幅度存在一定的不確定性;歐線大船交付投入量大,處于弱平衡狀態(tài),但行業(yè)處于寡頭壟斷,運(yùn)價將取決于其競爭態(tài)勢,但長期看,歐線壟斷性的提升,將降低其運(yùn)價的波動幅度。

　　成本壓力將吞噬盈利能力:1.箱管費(fèi)約占公司營運(yùn)成本的8%,由于需求旺盛但產(chǎn)能不足,集裝箱價格在10年從$1800/個上漲到了$2600/個,漲幅達(dá)44%;2.燃油成本約占公司營運(yùn)成本的26%,預(yù)計2011年燃油均價可能比2010年上漲20%。

　　盈利預(yù)測及估值:預(yù)計中海集運(yùn)2010年的EPS約0.33元;2011年雖成本壓力可能吞噬集運(yùn)行業(yè)盈利,但行業(yè)依然處于供需平衡,因此運(yùn)價可能與10年持平或者更高,再加上公司16.5%的運(yùn)力增速(名義增速),預(yù)計公司EPS為0.35元。目前公司股價對應(yīng)2011年13.7倍PE,1.97倍PB,處于歷史低位。

　　繼續(xù)“增持”評級:盡管2011年業(yè)績受成本制壓增長趨緩,但行業(yè)復(fù)蘇形勢依然明朗,其中一季度美線運(yùn)價同比回升將帶來業(yè)績同比向好,二季度美線運(yùn)價談判可期,三季度后,看好2012年歐美經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇帶來的貨量增長,繼續(xù)維持集運(yùn)“增持”評級。短期內(nèi),受中國春節(jié)的影響運(yùn)價會有回調(diào),如股價因此而回調(diào),則是較好的買入機(jī)會,給予11年18倍估值,目標(biāo)價6.3元。


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