主題：中海集運(yùn)：11年供需平衡 成本壓力不改行業(yè)復(fù)蘇進(jìn)程

評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)：國(guó)泰君安

　　1月11日,我們與中海集運(yùn)進(jìn)行了交流,主要觀點(diǎn)如下:

　　2011年供需平衡,2012年供需可能出現(xiàn)倒掛:受益歐美經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇,預(yù)計(jì)公司11年美線、歐線箱量分別增長(zhǎng)12%、10%。而AXS-Alphaliner、Drewry預(yù)計(jì)的集運(yùn)運(yùn)力供給增速分別為8.6%、8.5%,因此行業(yè)供需總體平衡。2012年,隨著歐美經(jīng)濟(jì)的進(jìn)一步復(fù)蘇,集運(yùn)供需很可能出現(xiàn)倒掛。

　　美線運(yùn)價(jià)談判可期,歐線運(yùn)價(jià)取決于競(jìng)爭(zhēng)格局:船東自11年元旦起上調(diào)集運(yùn)價(jià),目前美線成功,美東、美西運(yùn)價(jià)分別約為$3200、$2000/FEU,歐線提價(jià)失敗,運(yùn)價(jià)回調(diào)至$1300-1400/TEU。預(yù)計(jì)美線11年合同運(yùn)價(jià)至少與10年持平,但燃油附加費(fèi)、旺季附加費(fèi)等是否加以及加的幅度存在一定的不確定性;歐線大船交付投入量大,處于弱平衡狀態(tài),但行業(yè)處于寡頭壟斷,運(yùn)價(jià)將取決于其競(jìng)爭(zhēng)態(tài)勢(shì),但長(zhǎng)期看,歐線壟斷性的提升,將降低其運(yùn)價(jià)的波動(dòng)幅度。

　　成本壓力將吞噬盈利能力:1.箱管費(fèi)約占公司營(yíng)運(yùn)成本的8%,由于需求旺盛但產(chǎn)能不足,集裝箱價(jià)格在10年從$1800/個(gè)上漲到了$2600/個(gè),漲幅達(dá)44%;2.燃油成本約占公司營(yíng)運(yùn)成本的26%,預(yù)計(jì)2011年燃油均價(jià)可能比2010年上漲20%。

　　盈利預(yù)測(cè)及估值:預(yù)計(jì)中海集運(yùn)2010年的EPS約0.33元;2011年雖成本壓力可能吞噬集運(yùn)行業(yè)盈利,但行業(yè)依然處于供需平衡,因此運(yùn)價(jià)可能與10年持平或者更高,再加上公司16.5%的運(yùn)力增速(名義增速),預(yù)計(jì)公司EPS為0.35元。目前公司股價(jià)對(duì)應(yīng)2011年13.7倍PE,1.97倍PB,處于歷史低位。

　　繼續(xù)“增持”評(píng)級(jí):盡管2011年業(yè)績(jī)受成本制壓增長(zhǎng)趨緩,但行業(yè)復(fù)蘇形勢(shì)依然明朗,其中一季度美線運(yùn)價(jià)同比回升將帶來(lái)業(yè)績(jī)同比向好,二季度美線運(yùn)價(jià)談判可期,三季度后,看好2012年歐美經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇帶來(lái)的貨量增長(zhǎng),繼續(xù)維持集運(yùn)“增持”評(píng)級(jí)。短期內(nèi),受中國(guó)春節(jié)的影響運(yùn)價(jià)會(huì)有回調(diào),如股價(jià)因此而回調(diào),則是較好的買入機(jī)會(huì),給予11年18倍估值,目標(biāo)價(jià)6.3元。


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