主題：工銀國(guó)際：集裝箱航運(yùn)市場(chǎng)表現(xiàn)佳 買入中海集運(yùn)

　我們首予中海集運(yùn)(3.1,0.06,1.97%,經(jīng)濟(jì)通實(shí)時(shí)行情)評(píng)級(jí)為“買入”，目標(biāo)價(jià)3.7 港元，基于1.1 倍2011年預(yù)計(jì)市賬率。我們認(rèn)為在全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇支持下，集裝箱航運(yùn)市場(chǎng)中期內(nèi)將保持穩(wěn)定。此股現(xiàn)價(jià)對(duì)應(yīng)2010 和2011 年預(yù)計(jì)市賬率分別為1.1倍和1.0 倍，對(duì)比同業(yè)平均為1.2 倍和1.1 倍。

　　集裝箱航運(yùn)市場(chǎng)維持穩(wěn)定。我們預(yù)期在全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇帶動(dòng)下，經(jīng)濟(jì)合作與發(fā)展組織(OECD)和美國(guó)2011 年進(jìn)口箱量將分別同比增長(zhǎng)7.2%和8%。同時(shí)，由于人民幣升值令中國(guó)的購(gòu)買力增加，我們認(rèn)為中國(guó)進(jìn)口亦將急升，亞洲貿(mào)易量激增將成為集裝箱市場(chǎng)的一股新動(dòng)力。

　　預(yù)料船隊(duì)進(jìn)一步擴(kuò)大。公司在造船價(jià)較低時(shí)訂造新船，令折舊成本下降。根據(jù)公司的計(jì)劃，2011 和2012 年交付新增集裝箱航運(yùn)運(yùn)力分別為84,600 和51,700 個(gè)標(biāo)準(zhǔn)箱。我們認(rèn)為擴(kuò)大船隊(duì)可令公司享受集裝箱航運(yùn)市場(chǎng)的進(jìn)一步復(fù)蘇。

　　運(yùn)費(fèi)上升。我們認(rèn)為與其他市場(chǎng)比較，集裝箱船東對(duì)運(yùn)費(fèi)有較強(qiáng)的控制權(quán)，因船東可調(diào)整燃料附加費(fèi)。因此，我們預(yù)期公司可于明年旺季上調(diào)運(yùn)費(fèi)。預(yù)料明年平均運(yùn)費(fèi)同比增幅9%。

　　估值和評(píng)級(jí)。我們預(yù)測(cè)中海集運(yùn)今明兩年?duì)I業(yè)收入分別為340.14 億人民幣和386.68 億人民幣，盈利分別為45.45 億和53.57 億人民幣。此股現(xiàn)價(jià)對(duì)應(yīng)2010 和2011 年預(yù)計(jì)市賬率分別為1.1 倍和1.0 倍，低于同業(yè)2011 年平均的約1.1 倍。首予“買入”，目標(biāo)價(jià)3.7 港元，基于1.1 倍2011 年預(yù)計(jì)市賬率。

　　主要風(fēng)險(xiǎn)。1)運(yùn)力供應(yīng)過(guò)剩的風(fēng)險(xiǎn)；2)經(jīng)濟(jì)出乎意料出現(xiàn)衰退情況。



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