主題：寶鈦股份：業(yè)績低谷即將過去 長期發(fā)展看大飛機(jī)項目

　估計未來兩年海綿鈦價格溫和上漲。目前占中國鈦需求的42%的是化工氯堿行業(yè)，估計該行業(yè)兩年的產(chǎn)量增長率在5-10%之間。大飛機(jī)項目在2014年以會產(chǎn)生實(shí)質(zhì)需求，所以短期內(nèi)航空航天占比不會發(fā)生根本改變。海綿鈦供給過剩量逐漸減少，價格在供給-需求結(jié)構(gòu)改善情況下將溫和上漲，年均增長率為10%，短期內(nèi)要想重現(xiàn)07年的盛況的可能性很小。

　　年底公司鈦材產(chǎn)能達(dá)到1.6萬噸，完全釋放要等2012年。根據(jù)公司項目投產(chǎn)情況，經(jīng)調(diào)研估計完全達(dá)產(chǎn)要到2012年后。預(yù)計到2011年鈦材產(chǎn)量為1.28萬噸，同比增長27%；2012年完全達(dá)產(chǎn)，產(chǎn)量為1.6萬噸，增長率為28%。而且公司表示將積極調(diào)整鈦材產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，盡量增多盈利能力較高的軍用、航空用鈦材產(chǎn)量。

　　估計明年毛利率回升到10%以上。根據(jù)對明年鈦價格溫和上漲的預(yù)期，估計民用鈦材依然虧損或者盈虧平衡，公司盈利仍然依靠軍用和航用鈦材。2010年毛利率為9%，在價格回升和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)改善推動下未來毛利率回升到10%以上，到2012年回升到14%，比2010年提升5個百份點(diǎn)。

　　長期發(fā)展看大飛機(jī)項目。大飛機(jī)項目機(jī)身設(shè)備制造商西飛、成飛、沈飛、洪都等都是公司長期簽約客戶，公司在航空航天鈦材上市場占有率為80%，估計2014年以后大飛機(jī)項目給公司帶來平均年864噸鈦材訂單，按照目前航用鈦材30%的盈利水平，平均每年0.50億元凈利潤，平均每股帶來的收益是0.12元。2020年以后大飛機(jī)生產(chǎn)將規(guī)?；?、常態(tài)化，屆時公司受益將更大。

　　估計2010、2011年EPS為0.01、0.25元，謹(jǐn)慎推薦評級。估計2010-2012年公司EPS分別為0.01、0.25、0.55元，給予目標(biāo)價33元，謹(jǐn)慎推薦，建議關(guān)注大飛機(jī)項目給公司帶來波段性投資機(jī)會。

　　風(fēng)險提示。鈦價下滑，大飛機(jī)項目進(jìn)展不如預(yù)期。



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