主題：現(xiàn)券回暖利率曲線會(huì)趨平

本周現(xiàn)券市場(chǎng)呈現(xiàn)先抑后揚(yáng)之勢(shì)，資金面成為一大風(fēng)向標(biāo)。

　　新股密集IPO和法定準(zhǔn)備金上繳疊在一起，資金面一度相當(dāng)緊張，7日回購(gòu)利率一度沖高到3.96%水平，為3月初以來(lái)新高。在此背景下，短債拋盤較多，央票市場(chǎng)也大量出現(xiàn)折價(jià)成交；但后半周資金面趨松，市場(chǎng)出現(xiàn)大量央票趁低買盤，雙邊多只券種賣盤紛紛被沖擊。比較典型的例子為9個(gè)月央票0801016從周一的4.02%迅速下降到周五的3.92%水平。而由于信息面真空，一級(jí)市場(chǎng)又集中為1年之內(nèi)品種，因此中長(zhǎng)期債券利率維持平穩(wěn)，但買盤有所回升，新國(guó)債080007在一級(jí)半市場(chǎng)成交到4.045%水平。利率互換市場(chǎng)也有所反應(yīng)，1年期互換中間價(jià)也從3.19%上揚(yáng)到3.23%左右水平。

　　4月初以來(lái)的回調(diào)行情，收益率曲線呈現(xiàn)了一定陡峭化，5~7年國(guó)債利率上揚(yáng)6~8bp，10-30年上揚(yáng)10~20bp。展望后市，我們認(rèn)為收益率曲線在3~10年期限可能會(huì)再度出現(xiàn)扁平化。主要考慮5~6月份CPI可能會(huì)出現(xiàn)較大幅度下滑；而資金面整體仍較為偏緊。另外鐵道中期票據(jù)，其發(fā)行主體鐵道部作為國(guó)家政府部門，理論上其信用資質(zhì)應(yīng)不差于政策性銀行，其風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)權(quán)重可能為零，因此跟金債35~40bp的利差仍具有一定下滑空間。


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