主題：鄭州煤電：成長(zhǎng)遇瓶頸 靜候資產(chǎn)注入

　評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)：華泰證券

　　米村煤礦步入衰退期,原煤產(chǎn)量逐漸下降:公司現(xiàn)有米村、超化、告成三對(duì)生產(chǎn)礦井,均為1998年上市時(shí)資產(chǎn),合計(jì)產(chǎn)能505萬(wàn)噸。米村煤礦由于歷史較久,已步入衰退期,主力礦井超化煤礦也面臨資源限制,公司未來(lái)煤炭產(chǎn)量將逐漸下降。預(yù)計(jì)2010-2012年原煤產(chǎn)量分別為470萬(wàn)噸、460萬(wàn)噸和450萬(wàn)噸。上市以來(lái)公司沒(méi)有進(jìn)行煤炭資源開發(fā),未來(lái)發(fā)展主要依賴大股東資產(chǎn)注入。

　　資金壓力大,集團(tuán)資產(chǎn)注入意愿增強(qiáng):母公司鄭煤集團(tuán)資源量和產(chǎn)量數(shù)倍于上市公司,資源儲(chǔ)量41.53億噸,可采儲(chǔ)量10.23億噸,預(yù)計(jì)2010年原煤產(chǎn)量2100萬(wàn)噸,2015年達(dá)到5000萬(wàn)噸。集團(tuán)在河南省煤炭資源整合中計(jì)劃整合200多家小煤礦,產(chǎn)能3000萬(wàn)噸以上。小煤礦技改需要巨額資金投入,集團(tuán)面臨較大財(cái)務(wù)壓力。我們認(rèn)為集團(tuán)將擇機(jī)重啟資產(chǎn)注入,通過(guò)資本市場(chǎng)解決資金瓶頸。

　　08年擬定向增發(fā)資產(chǎn)有望率先注入:集團(tuán)曾在2008年時(shí)啟動(dòng)定向增發(fā),但由于市場(chǎng)發(fā)生變化,增發(fā)價(jià)格遠(yuǎn)高于股價(jià),且曲線注入引發(fā)市場(chǎng)質(zhì)疑,使得增發(fā)流產(chǎn)。集團(tuán)現(xiàn)已解除同中國(guó)煤化的合作,障礙已經(jīng)消除。我們判斷,上市公司未參與集團(tuán)小煤礦整合,可能表明集團(tuán)已對(duì)此事做出統(tǒng)籌安排,只待時(shí)機(jī)成熟即重啟資產(chǎn)注入。

　　房地產(chǎn)結(jié)算對(duì)業(yè)績(jī)影響不大:公司開發(fā)的中原杏灣城一期已經(jīng)完工,預(yù)計(jì)今年結(jié)算。但該項(xiàng)目定位于集團(tuán)自建房,一期對(duì)內(nèi)售價(jià)較低,結(jié)算對(duì)公司業(yè)績(jī)影響不大。二期項(xiàng)目外銷比例增大,銷售均價(jià)大幅提升,預(yù)計(jì)2012年結(jié)算,目前銷售尚未結(jié)束,盈利狀況相比一期將有大幅提升。

　　投資評(píng)級(jí):預(yù)計(jì)2010-2012年EPS分別為0.22元、0.23元和0.26元,對(duì)應(yīng)PE分別為55.84倍、53.42倍和47.75倍,處于煤炭行業(yè)較高水平。公司規(guī)模較小,一旦獲得資產(chǎn)注入,資源量、產(chǎn)能將獲得成倍提升,但何時(shí)重啟存在不確定性,給予公司“觀望”評(píng)級(jí),密切關(guān)注資產(chǎn)注入進(jìn)展。


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