主題：首創(chuàng)股份：水務(wù)龍頭蘇醒 推薦評級

2010年10月30日,首創(chuàng)股份[7.19-0.69%]公布了2010年三季度報告。首創(chuàng)股份前三季度實現(xiàn)營業(yè)收入15.99億元,同比增長19.33%;實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤2.48億元,同比增長35.05%;實現(xiàn)基本每股收益0.113元,同比增加35.05%;扣除非經(jīng)常性損益后的基本每股收益0.108元,同比增加42.59%。

2.我們的分析與判斷

首創(chuàng)股份2010年前三季度營業(yè)收入同比增長19.33%,主要原因是隨著首創(chuàng)股份運(yùn)營管理能力的提升,各水務(wù)公司逐步克服金融危機(jī)的影響,水量有了不同程度的增長,同時部分下屬水務(wù)公司水價調(diào)整也帶動了收入和利潤的增長。另一方面,京通快速路進(jìn)一步加強(qiáng)運(yùn)營管理、提高服務(wù)質(zhì)量,保證了良好的路況,加之隨著北京汽車保有量的增加,踏青、郊游客流上升,通行費(fèi)收入較上年同期有一定幅度的上升。

我們預(yù)測首創(chuàng)股份2010年水務(wù)業(yè)績將同比增長30%左右,2011-2012年均增長約為13%,主要基于以下分析:(1)去年底及今年初,首創(chuàng)股份部分自來水廠所在地區(qū)的水價平均上漲了約30%,分別在河北秦皇島、江蘇徐州、淮南、銅陵。浙江余姚、安徽馬鞍山地區(qū)水價在今年下半年也將上調(diào)。今年首創(chuàng)股份還有設(shè)計能力為62.5萬噸/日的控股污水處理廠建成投產(chǎn),分別在深圳燕川、福永、公明、山東臨沂、東營、江西九江、河北定州、北京東壩等地區(qū)。去年金融危機(jī)削減了各地工商業(yè)的用水和排水量,隨著國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)的企穩(wěn)回升,今年首創(chuàng)股份部分水廠所在地區(qū)需求量將會有明顯的反彈。(2)首創(chuàng)股份目前參控股水務(wù)產(chǎn)能1200萬噸,產(chǎn)能利用率70%左右,預(yù)計未來3年將投資約60億,新增300萬噸產(chǎn)能,在2012年總產(chǎn)能達(dá)到1500萬噸。未來3年首創(chuàng)股份將繼續(xù)進(jìn)行管網(wǎng)改造工程提高利用率、降低滲漏率;加快建設(shè)部在首創(chuàng)股份設(shè)立的水技術(shù)產(chǎn)業(yè)基地建設(shè),研發(fā)小型水處理系統(tǒng)設(shè)備;加速向中小城鎮(zhèn)的水務(wù)擴(kuò)張,不斷提升公司市場占有率。

我們認(rèn)為首創(chuàng)股份2010年水務(wù)建設(shè)和地產(chǎn)開發(fā)業(yè)績存在較大的彈性,保守預(yù)測今年同比增長10%-15%,主要基于以下分析:公司下屬愛華市政環(huán)境工程公司,加大了水務(wù)建設(shè)工程的規(guī)劃、設(shè)計、施工業(yè)務(wù)規(guī)模,從目前情況看,公司有很多水廠需要維修改造同時也需要新建很多水廠,這項業(yè)務(wù)在未來幾年內(nèi)具有持續(xù)性,將成為公司穩(wěn)定的增長點。目前公司下屬多個老城區(qū)水廠可能拆遷到郊區(qū),重估價值很可能遠(yuǎn)高于土地的賬面價值,公司水務(wù)資產(chǎn)具有很大的增值空間。首創(chuàng)股份在與地方政府的合作中提出了“水地聯(lián)做”的經(jīng)營模式,即首創(chuàng)股份無償?shù)馗纳飘?dāng)?shù)厮h(huán)境增加土地附加值,同時也會獲得部分土地的一級開發(fā)權(quán)。首創(chuàng)股份未來地產(chǎn)業(yè)務(wù)定位是做土地一級開發(fā),目前海口土地一級開發(fā)進(jìn)展順利。

3.投資建議

我們預(yù)測首創(chuàng)股份2010-2012年營業(yè)收入分別為31.3億、35.1億、39.3億元;EPS分別為0.26元、0.31元和0.37元;對應(yīng)目前PE分別為24X、20X、17X。首創(chuàng)股份未來業(yè)績將保持穩(wěn)定增長,在A股市場水務(wù)可比公司中,首創(chuàng)股份的估值相對較低;另一方面考慮到公司新建項目投產(chǎn)和土地一級開發(fā)有望帶來超預(yù)期的業(yè)績增長和股東回報率,我們繼續(xù)維持對首創(chuàng)股份的“推薦”投資評級。



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