主題：神火股份：近期看點(diǎn)是整合礦投產(chǎn)進(jìn)度

煤炭產(chǎn)量增長(zhǎng)取決于整合煤礦進(jìn)展：公司現(xiàn)有新莊、葛店、劉河、梁北、薛湖、泉店、邊溝七對(duì)生產(chǎn)礦井，2011年全部達(dá)產(chǎn)，年生產(chǎn)能力750萬(wàn)噸以上，煤炭產(chǎn)量的變數(shù)來(lái)自于整合煤礦的復(fù)產(chǎn)進(jìn)度。在河南煤炭資源整合中，公司新整合30家小煤礦，合計(jì)產(chǎn)能480萬(wàn)噸，可采儲(chǔ)量7000萬(wàn)噸，我們預(yù)計(jì)未來(lái)兩年這部分小煤礦將逐漸釋放產(chǎn)能，2011、2012年可分別貢獻(xiàn)200萬(wàn)、300萬(wàn)噸，是公司煤炭產(chǎn)量增長(zhǎng)的主要來(lái)源。

項(xiàng)目?jī)?chǔ)備豐富，未來(lái)發(fā)展無(wú)憂：公司在建的山西左權(quán)高家莊煤礦可采儲(chǔ)量5.97億噸，設(shè)計(jì)產(chǎn)能600萬(wàn)噸，預(yù)計(jì)2015年投產(chǎn)。三個(gè)探礦權(quán)儲(chǔ)備項(xiàng)目李崗、石井、扒村合計(jì)可采儲(chǔ)量2.19億噸，設(shè)計(jì)產(chǎn)能360萬(wàn)噸，為公司未來(lái)發(fā)展奠定堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。母公司神火集團(tuán)旗下也擁有豐富煤礦資源，茴村煤礦、昌隆煤礦、澳大利亞塔瑞寶煤礦三大煤礦設(shè)計(jì)產(chǎn)能合計(jì)625萬(wàn)噸，可采儲(chǔ)量2.62億噸，未來(lái)這些項(xiàng)目都將陸續(xù)注入上市公司。


電解鋁產(chǎn)業(yè)鏈完善增強(qiáng)抗風(fēng)險(xiǎn)能力：上半年收購(gòu)河南有色后，公司已成為電解鋁行業(yè)少數(shù)幾家具備"發(fā)電-氧化鋁-電解鋁-鋁加工"全產(chǎn)業(yè)鏈的公司。公司目前正在建設(shè)1×60萬(wàn)千瓦火電機(jī)組，2011年10月投產(chǎn)，氧化鋁產(chǎn)能明年提升至75萬(wàn)噸，15萬(wàn)噸鋁板帶生產(chǎn)線和鋁合金技改項(xiàng)目也將陸續(xù)完工。我們看好公司做長(zhǎng)產(chǎn)業(yè)鏈的發(fā)展戰(zhàn)略。不過(guò)，電解鋁行業(yè)產(chǎn)能過(guò)剩短期內(nèi)難以扭轉(zhuǎn)，公司未來(lái)盈利仍主要依靠煤炭板塊。

盈利預(yù)測(cè)和投資評(píng)級(jí)：預(yù)計(jì)公司2010、2011、2012年EPS分別為1.42元、1.77元、2.07元，對(duì)應(yīng)PE分別為17.22倍、13.88倍和11.82倍，低于煤炭行業(yè)平均水平。由于公司電解鋁業(yè)務(wù)比重較高且逐漸具備競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，而電解鋁行業(yè)估值處于較高水平，公司理應(yīng)獲得更高的估值。按照2010年18倍PE計(jì)算，目標(biāo)價(jià)25.56元，給予公司"推薦"評(píng)級(jí)。 風(fēng)險(xiǎn)提示：整合礦復(fù)產(chǎn)進(jìn)度低于預(yù)期、鋁價(jià)大幅下滑、資源稅超預(yù)期。



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