主題：同仁堂：銷售改革穩(wěn)步前進 資源整合值得期待


1.百年老字號,品牌資源豐富。上市公司及其香港上市子公司同仁堂科技是同仁堂集團旗下主要的醫(yī)藥工業(yè)平臺。作為一家擁有341年歷史的老字號企業(yè),公司擁有深厚的品牌積累以及豐富的產(chǎn)品儲備。目前母公司擁有品種近600個,同仁堂科技擁有品種200多個,其中過億品種5個。這在中藥行業(yè)內(nèi)是不可多得的。

　　2.一線品種平穩(wěn),二線品種發(fā)力。目前公司一線品種有8個:六味地黃丸、烏雞白鳳丸、國公酒、大活絡(luò)丸、安宮牛黃丸、牛黃清心丸、感冒清熱顆粒以及牛黃解毒片。近幾年除了六味地黃丸進入平臺期外,其他7個品種都保持穩(wěn)定增長的趨勢。公司對二線產(chǎn)品實行“精品化、微型化”策略,重點培育市場前景較好的優(yōu)勢品種。目前增長較快的二線品種包括坤寶丸、同仁堂阿膠、西黃丸等。在深挖老品種資源的基礎(chǔ)上,公司不斷推出新的品種。新藥郁樂膠囊已進入最后評審階段,預計明年獲得生產(chǎn)批文。

　　3.市場營銷在穩(wěn)健中尋求變革。作為一家國有企業(yè),體制決定了公司銷售改革只能采用穩(wěn)定的漸進模式。目前公司仍嚴格執(zhí)行“現(xiàn)款現(xiàn)貨”的銷售政策。其目的主要是控制應收賬款。在此基礎(chǔ)之上,公司在銷售渠道、銷售隊伍和產(chǎn)品宣傳等方面尋求變革。渠道方面,公司不斷加強對經(jīng)銷商管理,保障終端價格的統(tǒng)一。目前,公司對渠道的掌控已經(jīng)非常成熟,產(chǎn)品價格調(diào)整基本1年就能完全執(zhí)行到位。銷售隊伍方面,公司細化銷售隊伍的業(yè)績考核,提高隊伍的執(zhí)行力。產(chǎn)品宣傳方面,穩(wěn)步增加廣告支出。目前廣告費用約占工業(yè)產(chǎn)品收入的3%。

　　4.期待集團資源整合,推動上市公司進一步發(fā)展。截至2009年底,同仁堂集團總資產(chǎn)已達102億元、銷售收入100億元、實現(xiàn)利潤突破8億元。作為同仁堂品牌的共同載體,集團的快速發(fā)展對上市公司起到協(xié)同提升的作用。與此同時,上市公司與集團之間的關(guān)聯(lián)交易也在增加。為進一步拓展上市公司的發(fā)展空間和解決關(guān)聯(lián)交易問題,集團存在整合內(nèi)部資源的需求。

　　5.盈利預測與投資評級。考慮到三季度業(yè)績好于預期,我們上調(diào)10-12年EPS分別為0.66元、0.79元和0.96元(原來為0.64元、0.73元和0.84元),對應的動態(tài)市盈率為59倍、49倍和40倍。公司當前估值合理,考慮到公司獨特的品牌價值以及存在集團資源整合的預期,我們維持公司“短期_推薦,長期_A”的投資評級。

　　6.風險提示:集團資源整合進度低于預期。


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