主題：同仁堂：銷售改革穩(wěn)步前進(jìn) 資源整合值得期待


1.百年老字號(hào),品牌資源豐富。上市公司及其香港上市子公司同仁堂科技是同仁堂集團(tuán)旗下主要的醫(yī)藥工業(yè)平臺(tái)。作為一家擁有341年歷史的老字號(hào)企業(yè),公司擁有深厚的品牌積累以及豐富的產(chǎn)品儲(chǔ)備。目前母公司擁有品種近600個(gè),同仁堂科技擁有品種200多個(gè),其中過(guò)億品種5個(gè)。這在中藥行業(yè)內(nèi)是不可多得的。

　　2.一線品種平穩(wěn),二線品種發(fā)力。目前公司一線品種有8個(gè):六味地黃丸、烏雞白鳳丸、國(guó)公酒、大活絡(luò)丸、安宮牛黃丸、牛黃清心丸、感冒清熱顆粒以及牛黃解毒片。近幾年除了六味地黃丸進(jìn)入平臺(tái)期外,其他7個(gè)品種都保持穩(wěn)定增長(zhǎng)的趨勢(shì)。公司對(duì)二線產(chǎn)品實(shí)行“精品化、微型化”策略,重點(diǎn)培育市場(chǎng)前景較好的優(yōu)勢(shì)品種。目前增長(zhǎng)較快的二線品種包括坤寶丸、同仁堂阿膠、西黃丸等。在深挖老品種資源的基礎(chǔ)上,公司不斷推出新的品種。新藥郁樂(lè)膠囊已進(jìn)入最后評(píng)審階段,預(yù)計(jì)明年獲得生產(chǎn)批文。

　　3.市場(chǎng)營(yíng)銷在穩(wěn)健中尋求變革。作為一家國(guó)有企業(yè),體制決定了公司銷售改革只能采用穩(wěn)定的漸進(jìn)模式。目前公司仍嚴(yán)格執(zhí)行“現(xiàn)款現(xiàn)貨”的銷售政策。其目的主要是控制應(yīng)收賬款。在此基礎(chǔ)之上,公司在銷售渠道、銷售隊(duì)伍和產(chǎn)品宣傳等方面尋求變革。渠道方面,公司不斷加強(qiáng)對(duì)經(jīng)銷商管理,保障終端價(jià)格的統(tǒng)一。目前,公司對(duì)渠道的掌控已經(jīng)非常成熟,產(chǎn)品價(jià)格調(diào)整基本1年就能完全執(zhí)行到位。銷售隊(duì)伍方面,公司細(xì)化銷售隊(duì)伍的業(yè)績(jī)考核,提高隊(duì)伍的執(zhí)行力。產(chǎn)品宣傳方面,穩(wěn)步增加廣告支出。目前廣告費(fèi)用約占工業(yè)產(chǎn)品收入的3%。

　　4.期待集團(tuán)資源整合,推動(dòng)上市公司進(jìn)一步發(fā)展。截至2009年底,同仁堂集團(tuán)總資產(chǎn)已達(dá)102億元、銷售收入100億元、實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)突破8億元。作為同仁堂品牌的共同載體,集團(tuán)的快速發(fā)展對(duì)上市公司起到協(xié)同提升的作用。與此同時(shí),上市公司與集團(tuán)之間的關(guān)聯(lián)交易也在增加。為進(jìn)一步拓展上市公司的發(fā)展空間和解決關(guān)聯(lián)交易問(wèn)題,集團(tuán)存在整合內(nèi)部資源的需求。

　　5.盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)。考慮到三季度業(yè)績(jī)好于預(yù)期,我們上調(diào)10-12年EPS分別為0.66元、0.79元和0.96元(原來(lái)為0.64元、0.73元和0.84元),對(duì)應(yīng)的動(dòng)態(tài)市盈率為59倍、49倍和40倍。公司當(dāng)前估值合理,考慮到公司獨(dú)特的品牌價(jià)值以及存在集團(tuán)資源整合的預(yù)期,我們維持公司“短期_推薦,長(zhǎng)期_A”的投資評(píng)級(jí)。

　　6.風(fēng)險(xiǎn)提示:集團(tuán)資源整合進(jìn)度低于預(yù)期。


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