主題：海馬股份：三季度盈利能力顯著提升

　　多款新車上市推動(dòng)銷量及營(yíng)業(yè)收入快速增長(zhǎng)。2009年開始,海馬加快產(chǎn)品推陳出新的步伐,隨著丘比特、騎士SUV與鄭州基地海馬王子、微客福仕達(dá)的陸續(xù)上市,2010年以來,海馬股份旗下整車銷量快速增長(zhǎng),3季度海馬股份共銷售乘用車4.78萬輛,同比增長(zhǎng)85.8%,遠(yuǎn)高于同期行業(yè)17.4%的同比增速,并帶動(dòng)同期營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)38.3%。

　　規(guī)模效應(yīng)顯著,盈利能力顯著提升。新車丘比特、海馬王子、福仕達(dá)的平均銷售價(jià)格較原有產(chǎn)品有所下移,使3季度營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)低于銷量增長(zhǎng);但由于銷量快速增長(zhǎng),以及新車上市價(jià)格較為堅(jiān)挺,盡管3季度整個(gè)乘用車行業(yè)價(jià)格中樞下移幅度較大,海馬股份仍實(shí)現(xiàn)綜合毛利率12.4%,高于去年同期1.8個(gè)百分點(diǎn),環(huán)比2季度也僅僅下滑了0.6個(gè)百分點(diǎn),處于連續(xù)13個(gè)季度以來的較高水平;3季度期間費(fèi)用率僅為5.3%,分別較去年同期與今年2季度下降3.1個(gè)百分點(diǎn)、1.2個(gè)百分點(diǎn)。

　　3季度海馬股份汽車銷售的規(guī)模效應(yīng)非常明顯,主業(yè)盈利能力明顯提升。

　　政府對(duì)海馬股份的長(zhǎng)期支持態(tài)度非常明確。根據(jù)之前發(fā)布的預(yù)盈公告,3季度海馬股份共收到政府補(bǔ)貼約3700萬元,對(duì)凈利潤(rùn)的影響約2500萬元,折攤薄后每股收益0.02元;報(bào)告期內(nèi)公司以5.01元/股的價(jià)格定向增發(fā)5.99億股,其中鄭州市國(guó)資委及鄭州市財(cái)政局下屬兩家公司分別認(rèn)購(gòu)9180萬股,合計(jì)持股比例12.1%,進(jìn)一步表明了政府對(duì)海馬股份的長(zhǎng)期支持態(tài)度,將構(gòu)成海馬股份長(zhǎng)期發(fā)展的強(qiáng)勁動(dòng)力。

　　主力車型銷量表現(xiàn)與新能源汽車率先放量或?qū)⒊蔀榇呋瘎?。海馬股份旗下主力車型“福美來”的換代車型將于11月上市,公司產(chǎn)品的整體實(shí)力在自主品牌汽車中處于領(lǐng)先地位,我們認(rèn)為4季度傳統(tǒng)旺季中新一代福美來的銷量表現(xiàn)值得期待;此外,公司的純電動(dòng)汽車普力馬已獲得工信部目錄,有望率先在新能源汽車推廣示范進(jìn)程中放量,或?qū)⒊蔀楣竟蓛r(jià)表現(xiàn)的另一催化劑。

　　投資評(píng)級(jí)?；诤ｑR股份銷量與業(yè)績(jī)的持續(xù)良好表現(xiàn),我們維持2010年、2011年的盈利預(yù)測(cè),折合攤薄后每股收益0.22元、0.38元。維持買入的投資評(píng)級(jí),目標(biāo)價(jià)12.00元。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示。1)乘用車行業(yè)景氣程度顯著下降;2)公司新產(chǎn)品銷量顯著低于預(yù)期;3)新能源汽車推廣進(jìn)展緩慢;4)原材料價(jià)格出現(xiàn)大幅上漲。


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