主題：上港集團(tuán)：3季盈利如期 洋山收購(gòu)靴子落地

　　上港集團(tuán)(4.57,0.04,0.88%)(600018)2010年3季報(bào)盈利基本符合預(yù)期。2010年前3季度實(shí)現(xiàn)收入140.7億，同比增長(zhǎng)16.7%；凈利潤(rùn)39.2億，同比上升43.5%，EPS為0.19元，單季度來(lái)看，公司3季度營(yíng)業(yè)收入50.1億，同比和環(huán)比分別增長(zhǎng)20.6%和6.5%；毛利率49.6%，同比上升4.3個(gè)百分點(diǎn)；實(shí)現(xiàn)EPS為0.06元，去年同期為0.05元。

　　公司3季度扣除非經(jīng)常性損益后凈利潤(rùn)為12.8億，主業(yè)盈利為歷史單季度新高。

　　經(jīng)營(yíng)杠桿將使其利潤(rùn)增長(zhǎng)高于箱量增長(zhǎng)。集裝箱業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)了70%以上的利潤(rùn)，明年外高橋(15.28,0.55,3.73%)六期投產(chǎn)，估計(jì)上港集團(tuán)最終實(shí)際的集裝箱吞吐能力可達(dá)到4000萬(wàn)TEU以上，我們預(yù)期未來(lái)3-5年無(wú)須新建泊位，固定成本相對(duì)穩(wěn)定。

　　上海港的長(zhǎng)期發(fā)展前景可看高一線?；诔隹诋a(chǎn)業(yè)向長(zhǎng)江中上游地區(qū)轉(zhuǎn)移以及上海國(guó)際航運(yùn)中心建設(shè)的大背景，上海港將長(zhǎng)期受益：1)“長(zhǎng)江戰(zhàn)略”有助于在長(zhǎng)江水水中轉(zhuǎn)業(yè)務(wù)中占得先機(jī)；2)未來(lái)啟運(yùn)港退稅和沿海捎帶政策如能放開實(shí)施，將利于上海港更好地開展國(guó)際中轉(zhuǎn)業(yè)務(wù)；3)長(zhǎng)三角區(qū)域上海港與寧波港(3.92,0.06,1.55%)的費(fèi)率居于沿海港口相對(duì)低位，長(zhǎng)期來(lái)看有持續(xù)提升可能。

　　洋山港二三期的收購(gòu)?fù)七M(jìn)實(shí)施，提價(jià)與地產(chǎn)業(yè)務(wù)有望對(duì)沖成本增加。此前上港集團(tuán)在洋山二三期的運(yùn)營(yíng)是在上海國(guó)資委承擔(dān)折舊成本而上港集團(tuán)享受運(yùn)營(yíng)成果的基礎(chǔ)上的。此次公告收購(gòu)洋山二三期對(duì)盈利可能造成的短期負(fù)面影響在于：1)新增折舊與財(cái)務(wù)費(fèi)用達(dá)稅前10億元/年；2)增加17億股本，攤薄效應(yīng)8%。然而，作為中國(guó)的頂級(jí)碼頭運(yùn)營(yíng)商，2011年只需提價(jià)10%即可平抑折舊與財(cái)務(wù)成本的影響；地產(chǎn)項(xiàng)目的收益(或政府補(bǔ)貼)可對(duì)沖股本增加的攤薄效應(yīng)。

　　維持“審慎推薦-A”投資評(píng)級(jí)。暫不考慮增發(fā)以及提價(jià)等事宜，預(yù)計(jì)公司2010-2011年EPS分別為0.23和0.27元，對(duì)應(yīng)PE為19.9x和16.9x。我們認(rèn)為受益于出口產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移和國(guó)際航運(yùn)中心建設(shè)，上海港的長(zhǎng)期發(fā)展前景可看高一線，維持“審慎推薦-A”評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：歐美經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇低于預(yù)期。


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