主題：上港集團：3季盈利如期 洋山收購靴子落地

　　上港集團(4.57,0.04,0.88%)(600018)2010年3季報盈利基本符合預(yù)期。2010年前3季度實現(xiàn)收入140.7億，同比增長16.7%；凈利潤39.2億，同比上升43.5%，EPS為0.19元，單季度來看，公司3季度營業(yè)收入50.1億，同比和環(huán)比分別增長20.6%和6.5%；毛利率49.6%，同比上升4.3個百分點；實現(xiàn)EPS為0.06元，去年同期為0.05元。

　　公司3季度扣除非經(jīng)常性損益后凈利潤為12.8億，主業(yè)盈利為歷史單季度新高。

　　經(jīng)營杠桿將使其利潤增長高于箱量增長。集裝箱業(yè)務(wù)貢獻了70%以上的利潤，明年外高橋(15.28,0.55,3.73%)六期投產(chǎn)，估計上港集團最終實際的集裝箱吞吐能力可達到4000萬TEU以上，我們預(yù)期未來3-5年無須新建泊位，固定成本相對穩(wěn)定。

　　上海港的長期發(fā)展前景可看高一線。基于出口產(chǎn)業(yè)向長江中上游地區(qū)轉(zhuǎn)移以及上海國際航運中心建設(shè)的大背景，上海港將長期受益：1)“長江戰(zhàn)略”有助于在長江水水中轉(zhuǎn)業(yè)務(wù)中占得先機；2)未來啟運港退稅和沿海捎帶政策如能放開實施，將利于上海港更好地開展國際中轉(zhuǎn)業(yè)務(wù)；3)長三角區(qū)域上海港與寧波港(3.92,0.06,1.55%)的費率居于沿海港口相對低位，長期來看有持續(xù)提升可能。

　　洋山港二三期的收購?fù)七M實施，提價與地產(chǎn)業(yè)務(wù)有望對沖成本增加。此前上港集團在洋山二三期的運營是在上海國資委承擔折舊成本而上港集團享受運營成果的基礎(chǔ)上的。此次公告收購洋山二三期對盈利可能造成的短期負面影響在于：1)新增折舊與財務(wù)費用達稅前10億元/年；2)增加17億股本，攤薄效應(yīng)8%。然而，作為中國的頂級碼頭運營商，2011年只需提價10%即可平抑折舊與財務(wù)成本的影響；地產(chǎn)項目的收益(或政府補貼)可對沖股本增加的攤薄效應(yīng)。

　　維持“審慎推薦-A”投資評級。暫不考慮增發(fā)以及提價等事宜，預(yù)計公司2010-2011年EPS分別為0.23和0.27元，對應(yīng)PE為19.9x和16.9x。我們認為受益于出口產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移和國際航運中心建設(shè)，上海港的長期發(fā)展前景可看高一線，維持“審慎推薦-A”評級。

　　風(fēng)險提示：歐美經(jīng)濟復(fù)蘇低于預(yù)期。


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