主題：首創(chuàng)股份：水務(wù)龍頭開始蘇醒 維持推薦投資評(píng)級(jí)

1.事件

2010年10月30日，首創(chuàng)股份[6.91 2.98%]公布了2010年三季度報(bào)告。公司前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入15.99億元，同比增長(zhǎng)19.33%；實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)2.48億元，同比增長(zhǎng)35.05%；實(shí)現(xiàn)基本每股收益0.113元，同比增加35.05%；扣除非經(jīng)常性損益后的基本每股收益0.108元，同比增加42.59%。

2.我們的分析與判斷

公司2010年前三季度營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng)19.33%，主要原因是隨著公司運(yùn)營(yíng)管理能力的提升，各水務(wù)公司逐步克服金融危機(jī)的影響，水量有了不同程度的增長(zhǎng)，同時(shí)部分下屬水務(wù)公司水價(jià)調(diào)整也帶動(dòng)了收入和利潤(rùn)的增長(zhǎng)。另一方面，京通快速路進(jìn)一步加強(qiáng)運(yùn)營(yíng)管理、提高服務(wù)質(zhì)量，保證了良好的路況，加之隨著北京汽車保有量的增加，踏青、郊游客流上升，通行費(fèi)收入較上年同期有一定幅度的上升。

我們預(yù)測(cè)公司2010年水務(wù)業(yè)績(jī)將同比增長(zhǎng)30%左右，2011-2012年均增長(zhǎng)約為13%，主要基于以下分析：

(1)去年底及今年初，公司部分自來(lái)水廠所在地區(qū)的水價(jià)平均上漲了約30%，分別在河北秦皇島、江蘇徐州、淮南、銅陵。浙江余姚、安徽馬鞍山地區(qū)水價(jià)在今年下半年也將上調(diào)。今年公司還有設(shè)計(jì)能力為62.5萬(wàn)噸/日的控股污水處理廠建成投產(chǎn)，分別在深圳燕川、福永、公明、山東臨沂、東營(yíng)、江西九江、河北定州、北京東壩等地區(qū)。去年金融危機(jī)削減了各地工商業(yè)的用水和排水量，隨著國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)的企穩(wěn)回升，今年公司部分水廠所在地區(qū)需求量將會(huì)有明顯的反彈。

(2)公司目前參控股水務(wù)產(chǎn)能1200萬(wàn)噸，產(chǎn)能利用率70%左右，預(yù)計(jì)未來(lái)3年將投資約60億，新增300萬(wàn)噸產(chǎn)能，在2012年總產(chǎn)能達(dá)到1500萬(wàn)噸。未來(lái)3年公司將繼續(xù)進(jìn)行管網(wǎng)改造工程提高利用率、降低滲漏率；加快建設(shè)部在公司設(shè)立的水技術(shù)產(chǎn)業(yè)基地建設(shè)，研發(fā)小型水處理系統(tǒng)設(shè)備；加速向中小城鎮(zhèn)的水務(wù)擴(kuò)張，不斷提升公司市場(chǎng)占有率。

我們認(rèn)為公司2010年水務(wù)建設(shè)和地產(chǎn)開發(fā)業(yè)績(jī)存在較大的彈性，保守預(yù)測(cè)今年同比增長(zhǎng)10%-15%，主要基于以下分析：公司下屬愛華市政環(huán)境工程公司，加大了水務(wù)建設(shè)工程的規(guī)劃、設(shè)計(jì)、施工業(yè)務(wù)規(guī)模，從目前情況看，公司有很多水廠需要維修改造同時(shí)也需要新建很多水廠，這項(xiàng)業(yè)務(wù)在未來(lái)幾年內(nèi)具有持續(xù)性，將成為公司穩(wěn)定的增長(zhǎng)點(diǎn)。目前公司下屬多個(gè)老城區(qū)水廠可能拆遷到郊區(qū)，重估價(jià)值很可能遠(yuǎn)高于土地的賬面價(jià)值，公司水務(wù)資產(chǎn)具有很大的增值空間。公司在與地方政府的合作中提出了“水地聯(lián)做”的經(jīng)營(yíng)模式，即公司無(wú)償?shù)馗纳飘?dāng)?shù)厮h(huán)境增加土地附加值，同時(shí)也會(huì)獲得部分土地的一級(jí)開發(fā)權(quán)。公司未來(lái)地產(chǎn)業(yè)務(wù)定位是做土地一級(jí)開發(fā)，目前?？谕恋匾患?jí)開發(fā)進(jìn)展順利。

3.投資建議

我們預(yù)測(cè)公司2010-2012年?duì)I業(yè)收入分別為31.3億、35.1億、39.3億元；EPS分別為0.26元、0.31元和0.37元；對(duì)應(yīng)目前PE分別為24X、20X、17X。公司未來(lái)業(yè)績(jī)將保持穩(wěn)定增長(zhǎng)，在A股市場(chǎng)水務(wù)可比公司中，首創(chuàng)股份的估值相對(duì)較低；另一方面考慮到公司新建項(xiàng)目投產(chǎn)和土地一級(jí)開發(fā)有望帶來(lái)超預(yù)期的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)和股東回報(bào)率，我們繼續(xù)維持對(duì)公司的“推薦”投資評(píng)級(jí)。


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