主題：中海集運(yùn)：三季報(bào)業(yè)績超預(yù)期 四季度將面臨調(diào)整


　　公司三季報(bào)業(yè)績超預(yù)期，主要因?yàn)?季度旺季需求旺盛、運(yùn)價(jià)表向好：

　　公司2010年1-9月份實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入273.7億元，同比增長94.0%；實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤33.3億元，折合EPS約0.28元。分季度看，1-3季度單季度EPS分別為-0.02元、0.12元、0.18元，3季度業(yè)績超我們此前0.15元的預(yù)期。

　　公司業(yè)績超預(yù)期，主要原因是3季度旺季需求旺盛、運(yùn)價(jià)總體表現(xiàn)向好。2010年3季度中國出口集裝箱運(yùn)價(jià)CCFI指數(shù)均值為1200點(diǎn)，同比上漲39.36%，環(huán)比2季度上漲6.09%。由于運(yùn)價(jià)上漲，公司3季度營業(yè)收入同比上漲123.6%，遠(yuǎn)高于上半年77.4%的水平，毛利率也從2季度的17.2%提升至21.0%。

　　太平洋(13.21,0.05,0.38%)航線經(jīng)營表現(xiàn)突出：

　　2010年3季度美西航線運(yùn)價(jià)指數(shù)(CCFI)均值為1176點(diǎn)，同比上漲47.1%，環(huán)比2季度上漲13.4%；美東航線運(yùn)價(jià)指數(shù)(CCFI)均值為1411點(diǎn)，同比上漲25.6%，環(huán)比2季度上漲14.8%。5月份新年度運(yùn)價(jià)合約實(shí)施后，太平洋航線盈利水平明顯提升；進(jìn)入3季度運(yùn)輸旺季后，價(jià)量齊升，推動(dòng)公司經(jīng)營業(yè)績大幅上揚(yáng)。

　　歐地航線經(jīng)營穩(wěn)步增長：

　　2010年3季度歐洲航線運(yùn)價(jià)指數(shù)(CCFI)均值為1808點(diǎn)，同比上漲73.0%，環(huán)比2季度上漲0.72%；地中海航線運(yùn)價(jià)指數(shù)(CCFI)均值為1909點(diǎn)，同比上漲55.0%，環(huán)比2季度上漲0.28%。歐地航線3季度平均運(yùn)價(jià)基本與2季度持平，但旺季貨量大幅上升，使得歐地航線經(jīng)營穩(wěn)步增長。

　　盈利預(yù)測與投資評級：

　　3季度末，旺季需求趨緩、運(yùn)價(jià)回落；進(jìn)入4季度后，貨量表現(xiàn)一般，預(yù)計(jì)圣誕貨將在10月底出清，像去年一樣延續(xù)至11月底的可能性較小，運(yùn)價(jià)面臨下行壓力。

　　但我們認(rèn)為目前運(yùn)價(jià)水平高于去年同期，即使運(yùn)價(jià)下行，也有望維持在盈虧平衡點(diǎn)之上；如果運(yùn)力過剩導(dǎo)致運(yùn)價(jià)快速下行，公司還可以通過減速來避免運(yùn)力的閑置。

　　鑒于公司3季度業(yè)績超預(yù)期，而且預(yù)計(jì)公司4季度淡季仍能維持盈利，我們上調(diào)公司2010-2012年EPS至為0.30、0.32和0.36元，維持公司“增持”評級，目標(biāo)價(jià)仍為5.00元。


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