主題：海馬股份：最壞的情況已過 業(yè)績有望持續(xù)向好




公司為典型的民企上市公司,具有較強(qiáng)的體制優(yōu)勢(shì)。由于歷史原因,新產(chǎn)品開發(fā)嚴(yán)重滯后,喪失了2009年中國汽車銷售爆發(fā)性增長的機(jī)會(huì)。目前公司有海口和鄭州兩個(gè)生產(chǎn)基地。鄭州基地為發(fā)展重點(diǎn)。自年初以來公司新產(chǎn)品持續(xù)推出。

　　中國正處于汽車快速進(jìn)入家庭的時(shí)期,未來5-10年銷量年復(fù)合增長率有望維持15%左右;受惠于中國汽車三、四級(jí)城市汽車市場的啟動(dòng),以及城鎮(zhèn)化等因素影響,相信未來10年,中國微客市場年均銷量增長保持在20%左右。

　　進(jìn)入2010年,公司發(fā)展進(jìn)入新的階段,未來發(fā)展有望超過行業(yè)的發(fā)展速度,銷量增長有望年均增長40%左右,考慮到規(guī)模效益的顯現(xiàn)和資本投入的減少,公司業(yè)績有望進(jìn)入拐點(diǎn),進(jìn)入新一輪業(yè)績?cè)鲩L的軌道。

　　10月21日,公司公告完成定向增發(fā):發(fā)現(xiàn)價(jià)5.01元,發(fā)現(xiàn)5.99億股,累計(jì)融資29.50億元(扣除發(fā)行費(fèi)用后)。鄭州市政府下屬兩家公司累計(jì)投資10億元參與增發(fā),可見鄭州市政府對(duì)公司的支持是全方位的。

　　按公司增發(fā)后總股本計(jì)算,我們預(yù)測(cè)公司2010-2012年每股收益分別為0.25元、0.40元、0.61元,以公司昨日收盤價(jià)7.23元計(jì)算,公司2010-2012年P(guān)E分別為28.92倍、18.08倍、11.85倍。另外,公司最新每股凈資產(chǎn)為3.64元,PE為1.99元,為行業(yè)最低。

　　考慮公司未來兩年的成長性,給予2011年20-25倍PE,合理估值8.00-10.00元。給予公司“謹(jǐn)慎推薦”的投資評(píng)級(jí)。


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