主題：魯潤股份：目標(biāo)千萬噸煤炭公司


煤炭產(chǎn)量逐步釋放：

公司通過兩次增發(fā)（第二次仍在進行中）融資整合山西省地方煤礦，通過華瀛山西（持股97.71%）參控股7 個煤礦。共擁有煤炭保有儲量18533 萬噸，可采儲量11947 萬噸，核定/設(shè)計產(chǎn)能420 萬噸，權(quán)益產(chǎn)能322 萬噸。根據(jù)公司煤礦整合技改進度，我們大致預(yù)計10-12 年煤炭總產(chǎn)量分別為105 萬噸、286 萬噸、431 萬噸，同比增長600%、172%、51%。

10-12 年煤炭權(quán)益產(chǎn)量分別為103 萬噸、232 萬噸、332 萬噸，同比增長600%、127%、43%。

公司的煤礦全部是焦煤煤礦，盈利能力較強。由于焦煤價格較高，而整合的煤礦基本上沒有社會負擔(dān)和人員負擔(dān)，成本較低，公司焦煤盈利能力遠遠超過已上市的其他焦煤企業(yè)。目前公司的焦原煤價格大約700 元/噸。而生產(chǎn)成本大約200 元/噸，毛利大約500 元/噸，扣除其他費用大約150 元/噸，稅后凈利大約248 元/噸，遠遠高于其他煉焦煤上市公司的噸煤凈利。

未來仍存整合預(yù)期，目標(biāo)千萬噸規(guī)模。公司的業(yè)務(wù)發(fā)展目標(biāo)是通過收購兼并煤礦資源，2010 年力爭實現(xiàn)公司所屬焦煤開采年產(chǎn)能達到300 萬噸規(guī)模。通過技術(shù)改造和收購兼并等途徑，力爭未來2～3 年內(nèi)實現(xiàn)公司焦煤采選年產(chǎn)能達到500 萬噸規(guī)模（目前公司已在山西整合產(chǎn)能420 萬噸）。未來3～5 年內(nèi)實現(xiàn)公司煤炭采選年產(chǎn)能達到1000 萬噸規(guī)模。

盈利預(yù)測及投資評級：


我們預(yù)計，公司10-12 年每股收益為0.41 元、1.14 元和1.74 元，同比增長636%、184%和63%。給予公司強烈推薦投資評級：公司整合煤礦煤炭產(chǎn)量逐步釋放且保持較高增速；未來在山西整合焦煤資源1000 萬噸，較目前公司產(chǎn)能420 萬噸增長126%；目標(biāo)價：按照目前整合煤礦12 年全部投產(chǎn)后的業(yè)績1.91 元20 倍P/E 計算，股價為38 元，按照12%貼現(xiàn)1 年股價為34 元。后續(xù)整合煤礦至1000 萬噸將繼續(xù)提升估值。

風(fēng)險提示：

資源整合進度低于預(yù)期。


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