主題：魯潤(rùn)股份：目標(biāo)千萬(wàn)噸煤炭公司


煤炭產(chǎn)量逐步釋放：

公司通過(guò)兩次增發(fā)（第二次仍在進(jìn)行中）融資整合山西省地方煤礦，通過(guò)華瀛山西（持股97.71%）參控股7 個(gè)煤礦。共擁有煤炭保有儲(chǔ)量18533 萬(wàn)噸，可采儲(chǔ)量11947 萬(wàn)噸，核定/設(shè)計(jì)產(chǎn)能420 萬(wàn)噸，權(quán)益產(chǎn)能322 萬(wàn)噸。根據(jù)公司煤礦整合技改進(jìn)度，我們大致預(yù)計(jì)10-12 年煤炭總產(chǎn)量分別為105 萬(wàn)噸、286 萬(wàn)噸、431 萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)600%、172%、51%。

10-12 年煤炭權(quán)益產(chǎn)量分別為103 萬(wàn)噸、232 萬(wàn)噸、332 萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)600%、127%、43%。

公司的煤礦全部是焦煤煤礦，盈利能力較強(qiáng)。由于焦煤價(jià)格較高，而整合的煤礦基本上沒(méi)有社會(huì)負(fù)擔(dān)和人員負(fù)擔(dān)，成本較低，公司焦煤盈利能力遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)已上市的其他焦煤企業(yè)。目前公司的焦原煤價(jià)格大約700 元/噸。而生產(chǎn)成本大約200 元/噸，毛利大約500 元/噸，扣除其他費(fèi)用大約150 元/噸，稅后凈利大約248 元/噸，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于其他煉焦煤上市公司的噸煤凈利。

未來(lái)仍存整合預(yù)期，目標(biāo)千萬(wàn)噸規(guī)模。公司的業(yè)務(wù)發(fā)展目標(biāo)是通過(guò)收購(gòu)兼并煤礦資源，2010 年力爭(zhēng)實(shí)現(xiàn)公司所屬焦煤開(kāi)采年產(chǎn)能達(dá)到300 萬(wàn)噸規(guī)模。通過(guò)技術(shù)改造和收購(gòu)兼并等途徑，力爭(zhēng)未來(lái)2～3 年內(nèi)實(shí)現(xiàn)公司焦煤采選年產(chǎn)能達(dá)到500 萬(wàn)噸規(guī)模（目前公司已在山西整合產(chǎn)能420 萬(wàn)噸）。未來(lái)3～5 年內(nèi)實(shí)現(xiàn)公司煤炭采選年產(chǎn)能達(dá)到1000 萬(wàn)噸規(guī)模。

盈利預(yù)測(cè)及投資評(píng)級(jí)：


我們預(yù)計(jì)，公司10-12 年每股收益為0.41 元、1.14 元和1.74 元，同比增長(zhǎng)636%、184%和63%。給予公司強(qiáng)烈推薦投資評(píng)級(jí)：公司整合煤礦煤炭產(chǎn)量逐步釋放且保持較高增速；未來(lái)在山西整合焦煤資源1000 萬(wàn)噸，較目前公司產(chǎn)能420 萬(wàn)噸增長(zhǎng)126%；目標(biāo)價(jià)：按照目前整合煤礦12 年全部投產(chǎn)后的業(yè)績(jī)1.91 元20 倍P/E 計(jì)算，股價(jià)為38 元，按照12%貼現(xiàn)1 年股價(jià)為34 元。后續(xù)整合煤礦至1000 萬(wàn)噸將繼續(xù)提升估值。

風(fēng)險(xiǎn)提示：

資源整合進(jìn)度低于預(yù)期。


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