主題：貴州茅臺國酒茅臺 白酒之王

定價權(quán)優(yōu)勢是其核心競爭力：作為國酒，貴州茅臺表現(xiàn)出其強(qiáng)勢的定價權(quán)。而強(qiáng)勢的定價權(quán)是在我國經(jīng)濟(jì)持續(xù)穩(wěn)定快速增長，財(cái)政和企業(yè)收入增加以及居民收入水平不斷提升進(jìn)而反映出消費(fèi)升級的大背景之下體現(xiàn)出來的。白酒經(jīng)銷商們追逐利潤，但利潤主要來自于品牌。貴州茅臺作為當(dāng)今中國白酒市場中最具號召力的品牌，自然成為經(jīng)銷商們趨之若鶩的稀缺資源。另外,以高端產(chǎn)品為絕對主力的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)布局，使茅臺酒在消費(fèi)者心目已牢牢地樹立起"奢侈品"的形象，因此能夠順利切入到商務(wù)、政務(wù)-這一白酒界利潤最為豐厚的消費(fèi)群體，而這一群體的特點(diǎn)是對價格敏感性低，而品牌忠誠度高，使貴州茅臺的定價權(quán)優(yōu)勢能夠充分發(fā)揮出來。從未來白酒消費(fèi)趨勢來看，白酒消費(fèi)的自飲市場將繼續(xù)萎縮，小型聚會、政務(wù)和商務(wù)消費(fèi)將持續(xù)增強(qiáng)。我們預(yù)計(jì)在隨后的幾年中茅臺酒將以年平均10%-20%的速度提升其噸酒價格，成為其業(yè)績迅速增長的一個主要支撐。

　　
　　 銷量持續(xù)穩(wěn)定增長：公司近年銷售額和凈利潤的騰飛除受益于產(chǎn)品價格的提升，銷售量的大幅度提高是其另一重要推手。2007年，公司實(shí)現(xiàn)低度茅臺酒銷售2,108噸，同比增長47%，高度茅臺酒8,239噸，比2006年增長23%。根據(jù)市場目前供不應(yīng)求的局面兼顧茅臺酒產(chǎn)能的釋放，公司銷售量的增長將以年平均10%的速度提升。預(yù)計(jì)到2011年公司將實(shí)現(xiàn)高度茅臺酒銷售達(dá)到12,282噸，低度茅臺酒3,142噸。

　　
　　 稅制改革利好公司業(yè)績：2006年白酒消費(fèi)稅從價稅稅率由25%下調(diào)為20%，極大的促進(jìn)了白酒企業(yè)，尤其像貴州茅臺這樣的優(yōu)勢企業(yè)的發(fā)展。新《企業(yè)所得稅法》于2008年實(shí)施后，內(nèi)外資企業(yè)所得稅率統(tǒng)一為25%。由于巨額的廣告等費(fèi)用不能在稅前抵扣，公司在2008年前的實(shí)際所得稅率均高于33%，在2008稅率下調(diào)至25%后，僅此一項(xiàng)，公司利潤有望增長10%以上。

　　
　　 盈利預(yù)測和投資評級：根據(jù)我們的測算，公司2008、2009和2010年的EPS分別為4.58元、6.20元和7.96元?？紤]到國酒茅臺強(qiáng)勁的品牌號召力，通過其強(qiáng)勢定價權(quán)傳導(dǎo)因通脹造成的成本上漲的優(yōu)勢，以及可明確預(yù)期的未來成長趨勢，參考A股部分白酒類公司的估值，我們認(rèn)為給予貴州茅臺PEG=1.20是具有安全邊際的，對應(yīng)40XPE,12個月的目標(biāo)價為定為248元。給予買入-A的投資評級。


【免責(zé)聲明】上海大牛網(wǎng)絡(luò)科技有限公司僅合法經(jīng)營金融島網(wǎng)絡(luò)平臺，從未開展任何咨詢、委托理財(cái)業(yè)務(wù)。任何人的文章、言論僅代表其本人觀點(diǎn)，與金融島無關(guān)。金融島對任何陳述、觀點(diǎn)、判斷保持中立，不對其準(zhǔn)確性、可靠性或完整性提供任何明確或暗示的保證。股市有風(fēng)險，請讀者僅作參考，并請自行承擔(dān)相應(yīng)責(zé)任。