主題：大冷股份：冷鏈龍頭 蓄勢(shì)待發(fā)

　　冷鏈行業(yè)老而彌新,空間顯著,有望保持超25%的復(fù)合增長(zhǎng)率

　　國家發(fā)改委剛頒發(fā)布了《農(nóng)產(chǎn)品冷鏈物流發(fā)展規(guī)劃》,這是中央出于減少農(nóng)產(chǎn)品及海鮮等的損耗,以及保證食品安全的目的而做出的努力。

　　目前,每年冷鮮易腐貨物產(chǎn)量約10 億噸左右,我們保守估計(jì)增長(zhǎng)率8%左右,預(yù)計(jì)到2015 年,國內(nèi)需要進(jìn)行冷鏈物流保障的易腐貨物將達(dá)到15 億噸。而目前冷鏈運(yùn)輸比為10%,國外為60%,初步按規(guī)劃,我們假設(shè)到2015 年,冷鏈運(yùn)輸保守比例25%,行業(yè)復(fù)合增速穩(wěn)超25%,有望達(dá)30%。

　　公司業(yè)務(wù)見底回升,合資公司經(jīng)營(yíng)良好,有望提前實(shí)現(xiàn)年初經(jīng)營(yíng)目標(biāo)

　　之前冰山集團(tuán)改制,耽誤了大冷幾年,從去年下半年開始公司恢復(fù)正常生產(chǎn)經(jīng)營(yíng),從今年中報(bào)可以看到底部反轉(zhuǎn)趨勢(shì)明顯。

　　公司參股的幾家合資企業(yè)上半年運(yùn)營(yíng)情況很好,其中去年大幅虧損1.32 個(gè)億的三洋空調(diào)上半年大幅減虧,有望帶動(dòng)業(yè)績(jī)大幅增長(zhǎng),從現(xiàn)在看,董事會(huì)年初制定的經(jīng)營(yíng)目標(biāo)有望在四季度初提前實(shí)現(xiàn)。

　　執(zhí)行過度謹(jǐn)慎財(cái)務(wù)政策或?yàn)樾顒?shì)待發(fā)

　　以前合資企業(yè)的壞賬計(jì)提政策沒有按照國內(nèi)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則執(zhí)行,近幾年也開始按國內(nèi)準(zhǔn)則做,所以它的計(jì)提也上升很多。我們的理解是也許去年三洋空調(diào)業(yè)績(jī)不善,公司為了后續(xù)輕裝上陣,一次性大幅計(jì)提。

　　公司客戶都是蒙牛這樣的大客戶,基本壞賬風(fēng)險(xiǎn)很小,所以公司按足額比例提取的壞賬準(zhǔn)備其實(shí)是偏謹(jǐn)慎。

　　冷鏈龍頭全面受益于冷鏈規(guī)劃,股價(jià)還有很大空間

　　公司在組合冷庫設(shè)計(jì),冷藏運(yùn)輸車、超市陳列柜三大主要環(huán)節(jié)全部受益于冷鏈物流發(fā)展,而且很多是占據(jù)龍頭地位。

　　公司2010-2012 年EPS 分別為0.44 元、0.57 元、0.68 元?？紤]冷鏈行業(yè)處于快速發(fā)展階段,結(jié)合同類公司煙臺(tái)冰輪2010 的42 倍估值水平,我們給予公司15 元的價(jià)格,對(duì)應(yīng)2010-2012 年年P(guān)E 分別為34 倍、26 倍、21 倍,再加上3010 萬國泰君安股權(quán)折合大冷每股價(jià)值2 元,公司的合理價(jià)值是17 元。我們給予“買入”評(píng)級(jí)。


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