主題：大冷股份：冷鏈龍頭 蓄勢待發(fā)

　　冷鏈行業(yè)老而彌新,空間顯著,有望保持超25%的復合增長率

　　國家發(fā)改委剛頒發(fā)布了《農產品冷鏈物流發(fā)展規(guī)劃》,這是中央出于減少農產品及海鮮等的損耗,以及保證食品安全的目的而做出的努力。

　　目前,每年冷鮮易腐貨物產量約10 億噸左右,我們保守估計增長率8%左右,預計到2015 年,國內需要進行冷鏈物流保障的易腐貨物將達到15 億噸。而目前冷鏈運輸比為10%,國外為60%,初步按規(guī)劃,我們假設到2015 年,冷鏈運輸保守比例25%,行業(yè)復合增速穩(wěn)超25%,有望達30%。

　　公司業(yè)務見底回升,合資公司經營良好,有望提前實現年初經營目標

　　之前冰山集團改制,耽誤了大冷幾年,從去年下半年開始公司恢復正常生產經營,從今年中報可以看到底部反轉趨勢明顯。

　　公司參股的幾家合資企業(yè)上半年運營情況很好,其中去年大幅虧損1.32 個億的三洋空調上半年大幅減虧,有望帶動業(yè)績大幅增長,從現在看,董事會年初制定的經營目標有望在四季度初提前實現。

　　執(zhí)行過度謹慎財務政策或為蓄勢待發(fā)

　　以前合資企業(yè)的壞賬計提政策沒有按照國內會計準則執(zhí)行,近幾年也開始按國內準則做,所以它的計提也上升很多。我們的理解是也許去年三洋空調業(yè)績不善,公司為了后續(xù)輕裝上陣,一次性大幅計提。

　　公司客戶都是蒙牛這樣的大客戶,基本壞賬風險很小,所以公司按足額比例提取的壞賬準備其實是偏謹慎。

　　冷鏈龍頭全面受益于冷鏈規(guī)劃,股價還有很大空間

　　公司在組合冷庫設計,冷藏運輸車、超市陳列柜三大主要環(huán)節(jié)全部受益于冷鏈物流發(fā)展,而且很多是占據龍頭地位。

　　公司2010-2012 年EPS 分別為0.44 元、0.57 元、0.68 元?？紤]冷鏈行業(yè)處于快速發(fā)展階段,結合同類公司煙臺冰輪2010 的42 倍估值水平,我們給予公司15 元的價格,對應2010-2012 年年PE 分別為34 倍、26 倍、21 倍,再加上3010 萬國泰君安股權折合大冷每股價值2 元,公司的合理價值是17 元。我們給予“買入”評級。


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