主題：同仁堂：國藥品牌繼續(xù)穩(wěn)步前行


公司的整體收入和利潤相比一季度的增速有所放緩，主要原因是去年底公司有所控貨，同時公司預(yù)期在即將開始的基本藥物招標(biāo)中價格有所調(diào)整，在今年一季度加大了發(fā)貨量，二季度這些銷售政策逐漸取消，同時在渠道積累的存貨較多，公司的銷售收入逐漸恢復(fù)到正常的增長速度來。我們預(yù)計公司的銷售收入在下半年將繼續(xù)保持15%左右的增長速度。

公司主營產(chǎn)品增長穩(wěn)定，毛利率有所提高。公司的主要的中藥產(chǎn)品銷售收入增長了15.85%。公司上半年整體毛利率為46.81%，同比提高了1.24個百分點，中藥材的漲價對公司的成本有一定的影響，但在這樣的情況下公司的毛利率有所提高，說明公司的成本控制能力進一步提高。


二季度公司銷售費用率環(huán)比下降，但一季度加強市場推廣的影響將持續(xù)。二季度單季度的銷售費用率是16.8%，相比于一季度的銷售費用率26.1%有較大幅度的下降，主要原因是公司在一季度投入了較多的市場推廣費用，為保持全年銷售費用的整體均衡性，二季度公司減少了銷售費用的投入，但一季度市場推廣的效果在全年將有所持續(xù)。我們預(yù)計公司未來將繼續(xù)這樣的營銷策略，即階段性的加大營銷力度，以加強公司的品牌宣傳和渠道影響力。同時保持合理的銷售費用率，維持公司經(jīng)營業(yè)績的穩(wěn)定增長。

公司未來主要增長點在社區(qū)基層醫(yī)療市場。公司上半年在北京社區(qū)醫(yī)療市場的銷售規(guī)模較去年同期增長20%，主要是公司今年開始的在城市社區(qū)加大社區(qū)義診，中醫(yī)課程等模式的市場推廣投入，未來公司的這種成功營銷模式將持續(xù)，社區(qū)基層醫(yī)療市場將是公司未來的主要增長點。

維持“增持-A”的評級，12個月目標(biāo)價28元。我們維持2010年全年將實現(xiàn)收入增長14%以上，全年凈利潤增長25%以上，維持對公司2010-2011年實現(xiàn)EPS0.69元和0.82元的預(yù)測，維持未來12個月目標(biāo)價28元。



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