主題：貴州茅臺(tái)：盈利能力持續(xù)提高 目標(biāo)價(jià)220元

　持續(xù)提價(jià)的競爭策略成功維護(hù)了“茅臺(tái)”作為國酒在行業(yè)內(nèi)至尊的品牌地位，同時(shí)，公司毛利率及凈利率也相應(yīng)提高，盈利能力獲得加強(qiáng)。目前供不應(yīng)求的基本態(tài)勢(shì)仍然沒有根本改變，出廠價(jià)與終端零售價(jià)之間的巨大價(jià)差進(jìn)一步擴(kuò)大，公司未來有足夠的空間繼續(xù)提高出廠價(jià)

　　在產(chǎn)品線設(shè)計(jì)上，公司看好目前中檔市場的缺口，主力推低度酒及系列酒，彌補(bǔ)公司產(chǎn)品在中檔市場的空缺。但目前的產(chǎn)品線設(shè)計(jì)，使公司在200-400元的很大的中檔市場空間中缺乏具有很強(qiáng)競爭力的產(chǎn)品和品牌。

　　在管道建設(shè)方面，公司經(jīng)過多年努力，建立起“專賣店+區(qū)域總經(jīng)銷+特約經(jīng)銷商”的復(fù)合營銷管道；在品牌建設(shè)方面，重新回歸到“國酒”這個(gè)恢宏大氣的主題，重鑄至尊高貴形象。

　　母公司茅臺(tái)集團(tuán)對(duì)茅臺(tái)衍生品牌過度無序的開發(fā)利用，以及公司目前在產(chǎn)品在線200-400元間中高檔產(chǎn)品和品牌的缺乏將可能制約公司長期穩(wěn)健高速的發(fā)展，是公司長期持續(xù)發(fā)展的主要不確定性因素。

　　在產(chǎn)量及價(jià)格齊升的背景下，公司未來長期增長穩(wěn)定、持續(xù)而且明確。預(yù)計(jì)公司08、09年實(shí)現(xiàn)凈利潤39.47億元和51.79億元，同比分別增長39.71%、31.21%。EPS分別為4.182和5.487元，對(duì)應(yīng)P/E分別為43倍和33倍。在保守的假設(shè)條件下，根據(jù)FCFE模型及DDM估計(jì)公司股票的內(nèi)在價(jià)值分別為238元和196元，而且公司內(nèi)在價(jià)值提升的空間依然很大。結(jié)合FCFE及DDM估值模型的結(jié)果，給予公司09年40倍的PE，12個(gè)月目標(biāo)價(jià)220元，建議買入。



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