主題：同仁堂：資產(chǎn)整合將擴大公司市值 增持

　二季度收入同比下降：2010 上半年公司實現(xiàn)收入20 億元，同比增長16%，實現(xiàn)凈利潤2.01 億元，同比增長18%，每股收益0.39 元，略低于我們0.40 元的預期。2010 年第二季度公司實現(xiàn)收入8.6 億元，同比下降5%，實現(xiàn)凈利潤1.01 億元，同比增長13%，每股收益0.19 元。二季度收入下降，凈利潤增長，主要是銷售費用大幅減少30%。子公司同仁堂（600085）科技上半年收入8.2 億元，同比增長13%，凈利潤1.29 億元，同比增長12%。

　　綜合毛利率提高：上半年綜合毛利率46.8%，同比上升1.24 個百分點，主要是高毛利率品種增長較快，公司內(nèi)部挖潛降低生產(chǎn)成本。上半年期間費用率同比上升0.44 個百分點，其中營業(yè)費率上升0.38 個百分點，管理費率上升0.38 個百分點，財務費用率下降0.27 個百分點。

　　經(jīng)營質(zhì)量較好：上半年應收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)31 天，存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)307 天，周轉(zhuǎn)均同比加快。每股經(jīng)營活動現(xiàn)金流0.78 元，高于每股收益，主要是公司堅持穩(wěn)健經(jīng)營，應付項目增加所致。

　　市值有擴大空間：我們維持公司2010-2012 年每股收益0.62 元、0.71 元、0.82 元，同比分別增長13%、14%、15%，對應的預測市盈率分別為41 倍、36 倍、31 倍。我們認為同仁堂集團層面整合是大勢所趨，集團最好的資產(chǎn)健康藥業(yè)，2009 年收入規(guī)模超過30 億元，凈利潤超過3 億元。考慮到資產(chǎn)整合，公司市值131 億有擴大空間，我們維持“增持”評級。（申銀萬國證券研究所）



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