主題：同仁堂：資產(chǎn)整合將擴(kuò)大公司市值 增持

　二季度收入同比下降：2010 上半年公司實(shí)現(xiàn)收入20 億元，同比增長16%，實(shí)現(xiàn)凈利潤2.01 億元，同比增長18%，每股收益0.39 元，略低于我們0.40 元的預(yù)期。2010 年第二季度公司實(shí)現(xiàn)收入8.6 億元，同比下降5%，實(shí)現(xiàn)凈利潤1.01 億元，同比增長13%，每股收益0.19 元。二季度收入下降，凈利潤增長，主要是銷售費(fèi)用大幅減少30%。子公司同仁堂（600085）科技上半年收入8.2 億元，同比增長13%，凈利潤1.29 億元，同比增長12%。

　　綜合毛利率提高：上半年綜合毛利率46.8%，同比上升1.24 個(gè)百分點(diǎn)，主要是高毛利率品種增長較快，公司內(nèi)部挖潛降低生產(chǎn)成本。上半年期間費(fèi)用率同比上升0.44 個(gè)百分點(diǎn)，其中營業(yè)費(fèi)率上升0.38 個(gè)百分點(diǎn)，管理費(fèi)率上升0.38 個(gè)百分點(diǎn)，財(cái)務(wù)費(fèi)用率下降0.27 個(gè)百分點(diǎn)。

　　經(jīng)營質(zhì)量較好：上半年應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)31 天，存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)307 天，周轉(zhuǎn)均同比加快。每股經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流0.78 元，高于每股收益，主要是公司堅(jiān)持穩(wěn)健經(jīng)營，應(yīng)付項(xiàng)目增加所致。

　　市值有擴(kuò)大空間：我們維持公司2010-2012 年每股收益0.62 元、0.71 元、0.82 元，同比分別增長13%、14%、15%，對(duì)應(yīng)的預(yù)測市盈率分別為41 倍、36 倍、31 倍。我們認(rèn)為同仁堂集團(tuán)層面整合是大勢所趨，集團(tuán)最好的資產(chǎn)健康藥業(yè)，2009 年收入規(guī)模超過30 億元，凈利潤超過3 億元?？紤]到資產(chǎn)整合，公司市值131 億有擴(kuò)大空間，我們維持“增持”評(píng)級(jí)。（申銀萬國證券研究所）



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