主題：青島海爾數(shù)據(jù)講話，發(fā)展遠(yuǎn)遜于格力美的

銷售收入增長(zhǎng)遠(yuǎn)低于對(duì)手，07年銷售232億，同比僅增長(zhǎng)27％，而同期格力增長(zhǎng)44％、美的增長(zhǎng)57％。如果考慮公司07年轉(zhuǎn)換營(yíng)銷模式，公司的實(shí)際銷售增長(zhǎng)可能更低。分產(chǎn)品來看，無論是本身具備一定競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的冰箱還是稍顯欠缺的空調(diào)，都沒有抓住行業(yè)景氣的機(jī)會(huì)大幅增長(zhǎng)，反映出公司產(chǎn)品規(guī)劃、前端的銷售組織確實(shí)存在問題，公司僅僅有強(qiáng)大的品牌是不夠的，從品牌轉(zhuǎn)化為實(shí)實(shí)在在的銷售還有很長(zhǎng)的路要走。（08年一季度公司也是延續(xù)了以上狀況）銷售增長(zhǎng)27％，但銷售費(fèi)用增長(zhǎng)75％，管理費(fèi)用增長(zhǎng)31％。銷售增長(zhǎng)背景下，銷售費(fèi)用率、管理費(fèi)用率不但沒有下降，反而分別從8.6%、3.9%上漲到11.9%、4.0%。直接導(dǎo)致盈利遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于銷售增長(zhǎng)。
　　如果不是減值準(zhǔn)備沖回5524萬，公司盈利狀況會(huì)更難看。而且在公司盈利本身低于同業(yè)的狀況下，對(duì)外捐贈(zèng)4373萬，形成07年EPS僅0.48元，凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率僅16％，低于市場(chǎng)預(yù)期，遠(yuǎn)低于格力、美的的增長(zhǎng)幅度（詳細(xì)見附表）。

　　公司治理結(jié)構(gòu)一直廣受市場(chǎng)詬病，年報(bào)反映出公司關(guān)聯(lián)交易金額仍然十分巨大，涉及采購(gòu)207億，涉及銷售123億，分別占整個(gè)營(yíng)業(yè)收入的89％，53％。市場(chǎng)普通期待的“海爾集團(tuán)以上市公司為核心運(yùn)作，以盈利為目的為全體股東公平創(chuàng)造價(jià)值”尚需時(shí)日。另外公司股權(quán)激勵(lì)方案、白電資產(chǎn)整合由于涉及多方利益還需要等待，時(shí)間上存在不確定性。

　　公司盈利預(yù)測(cè)和投資建議。公司08，09年EPS分別預(yù)測(cè)為0.62元，0.78元，考慮到公司諸多方面存在若干不確定性，我們會(huì)及時(shí)更新。考慮到市場(chǎng)整體估值水平，我們按08年20－25倍PE估值，公司6個(gè)月合理價(jià)值區(qū)間為12.40-15.50元。給予“中性”評(píng)級(jí)。



【免責(zé)聲明】上海大牛網(wǎng)絡(luò)科技有限公司僅合法經(jīng)營(yíng)金融島網(wǎng)絡(luò)平臺(tái)，從未開展任何咨詢、委托理財(cái)業(yè)務(wù)。任何人的文章、言論僅代表其本人觀點(diǎn)，與金融島無關(guān)。金融島對(duì)任何陳述、觀點(diǎn)、判斷保持中立，不對(duì)其準(zhǔn)確性、可靠性或完整性提供任何明確或暗示的保證。股市有風(fēng)險(xiǎn)，請(qǐng)讀者僅作參考，并請(qǐng)自行承擔(dān)相應(yīng)責(zé)任。