主題：青島海爾數據講話，發(fā)展遠遜于格力美的

銷售收入增長遠低于對手，07年銷售232億，同比僅增長27％，而同期格力增長44％、美的增長57％。如果考慮公司07年轉換營銷模式，公司的實際銷售增長可能更低。分產品來看，無論是本身具備一定競爭優(yōu)勢的冰箱還是稍顯欠缺的空調，都沒有抓住行業(yè)景氣的機會大幅增長，反映出公司產品規(guī)劃、前端的銷售組織確實存在問題，公司僅僅有強大的品牌是不夠的，從品牌轉化為實實在在的銷售還有很長的路要走。（08年一季度公司也是延續(xù)了以上狀況）銷售增長27％，但銷售費用增長75％，管理費用增長31％。銷售增長背景下，銷售費用率、管理費用率不但沒有下降，反而分別從8.6%、3.9%上漲到11.9%、4.0%。直接導致盈利遠遠低于銷售增長。
　　如果不是減值準備沖回5524萬，公司盈利狀況會更難看。而且在公司盈利本身低于同業(yè)的狀況下，對外捐贈4373萬，形成07年EPS僅0.48元，凈利潤增長率僅16％，低于市場預期，遠低于格力、美的的增長幅度（詳細見附表）。

　　公司治理結構一直廣受市場詬病，年報反映出公司關聯交易金額仍然十分巨大，涉及采購207億，涉及銷售123億，分別占整個營業(yè)收入的89％，53％。市場普通期待的“海爾集團以上市公司為核心運作，以盈利為目的為全體股東公平創(chuàng)造價值”尚需時日。另外公司股權激勵方案、白電資產整合由于涉及多方利益還需要等待，時間上存在不確定性。

　　公司盈利預測和投資建議。公司08，09年EPS分別預測為0.62元，0.78元，考慮到公司諸多方面存在若干不確定性，我們會及時更新?？紤]到市場整體估值水平，我們按08年20－25倍PE估值，公司6個月合理價值區(qū)間為12.40-15.50元。給予“中性”評級。



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