主題：期指升貼水交替出現(xiàn)

　在本輪反彈行情中，股指期貨追隨現(xiàn)貨波動，同時也體現(xiàn)出三大特征，即多頭沒有絕對占優(yōu)、多空持倉頻繁互換、期指升貼水上下波動。分析人士認為，市場對于后市判斷不確定，是導致交易行為謹慎的主要原因。

　　4日，A股走勢表明調(diào)整行情似乎到位，但從股指期貨交易情況來看，多頭資金仍在猶豫。期指IF1008合約4日追隨現(xiàn)貨呈現(xiàn)寬幅震蕩，收報于2873.8點，下跌0.28%，并較現(xiàn)貨貼水2.63點。該合約全日成交38.3萬手，持倉量增加1994手，至2.42萬手。根據(jù)中金所公布數(shù)據(jù)，排名前20多頭席位共增倉1131手，其中第一大凈多主力浙江永安增倉395手，緊隨其后的南華期貨增倉397手；但前20的空頭席位卻共增倉3653手，國泰君安一家就增加了1271手，招商期貨和東證期貨分別增加535手和433手。

　　海通期貨股指期貨分析師王娟表示，從最近期貨持倉變化情況和盤面走勢來看，期市多頭比現(xiàn)貨市場投資者更為謹慎，對后市反彈似乎未抱太大信心。這是由于市場仍把本輪上漲定義為反彈而非反轉(zhuǎn)。一方面經(jīng)濟下滑已成趨勢，不具備推動市場單邊上揚的基礎；另外，歷史上每次大級別拐點均要伴隨重要政策出臺?？紤]到經(jīng)歷2009年的政策強刺激后，政策本身的騰挪空間并不大。再從技術上分析，按0.382黃金分割，滬指到2648點附近會是反彈目標位。在之前單邊連續(xù)上漲后，投資者擔心隨時可能出現(xiàn)的調(diào)整?！耙虼藷o論多空雙方，都持比較明顯的短線交易思維?！?王娟表示。

　　信達研究所所長朱懷鎮(zhèn)表示，近期期指上漲中表現(xiàn)的又一個特征是，多空持倉不斷互換，沒有出現(xiàn)某些多頭占優(yōu)的情況?！斑@次不像4月16日那波下跌行情，空頭主力獨大獲利豐厚。也說明了市場脆弱，大家對反彈的預期有限，操作謹慎?！彼f。

　　證券時報記者注意到，空頭主力國泰君安期貨，在7月14、15日兩日還是凈多持倉，到7月16日時突然翻空，7月21日又變?yōu)閮舳喑謧}，隨后，該席位在凈持倉方向上反復數(shù)次，直至8月2日市場調(diào)整前一天，才開始加大拋空力度。

　　另外，股指期貨基差也不穩(wěn)定。在7月初市場止跌反彈開始時，股指期貨IF1008相對現(xiàn)貨有10余點升水，但隨著反彈行情持續(xù)，市場頻繁出現(xiàn)貼水狀況。4日，該合約貼水3點。

　　香港摩根大通陳尚新近日在中金所培訓班上也對此進行分析，指出不能簡單地將期指升貼水作為判斷市場走勢的指標。引起期指升貼水的原因較多，套期保值操作也會引致期指升貼水。比如，當投資者預計未來市場可能下跌時，由于股指期貨具有交易成本低、流動性好等特點，一般會先在股指期貨市場賣空期指進行賣出套保操作；或者，當投資者預計未來市場可能上漲時，也會先在股指期貨市場買入期指進行買入套保操作。兩種情形都會在短期內(nèi)引起股指期貨市場的價格變化領先于現(xiàn)貨市場，從而引發(fā)期指貼水（賣出套保）或升水（買入套保）的現(xiàn)象。


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